欧派家居(603833)：盈利能力提升 零售大家居布局深化

投资要点


　　欧派家居发布2023 年业绩预告


　　1）预计2023 年实现收入225-236 亿（同比+0-5%），中位数230 亿（+2.5%），归母净利润29.57-32.26 亿（+10-20%），中位数30.92 亿（+15%），扣非归母净利27.22-29.81 亿（+5-15%）。扣非口径增速慢于归母口径，受益于国家先进制造业等扶持优惠政策政府补助增加。


　　2）预计2023Q4 单季度实现收入中位数为64.77 亿（+4.3%），归母净利中位数为7.82 亿（+12%）。整体来看，公司业绩表现符合预期。


　　降本增效、盈利能力提升


　　23 年按中位数测算归母净利率为13.42%（同比+1.5pct，23Q4 同比+0.8pct），期内严格执行管理降本，同时板材&五金件等原材料下行、采购端降本显著，并优化工艺，材料利用率提升、返工问题减少。


　　渠道端：牢牢把握整装新兴流量渠道，传统店态迭代升级1）公司牢牢把握整装、电商等新兴流量渠道，加大资源投放力度。1 月3-4 日，欧派营销第三事业部举办年终培训会，确立2024 年策略为以定制产品为核心的整装服务模式。


　　2）公司重整渠道策略，分为社区店、大家居店、高端店、工厂折扣店四种模式，经销体系立体分层化。高端店保持欧派原有高格调，大家居店主打一站式服务，工厂折扣店充分发挥价格优势，社区小店低投入高效益，满足市场多层需求，同时减少了部分经销商的投资压力。


　　3）预计24 年终端门店数量结构进一步优化，传统单品门店减少。同时公司增加对线上、拎包等渠道的投入，摊薄综合引流成本，改善终端盈利水平。


　　4）组织调整在23 年9-10 月逐步适应，下一步将通过引导经销商通过合并、改建等将原有单品店迭代为大家居门店，合理配置资源，全面加速构建终端大家居店态。


　　性价比引流套餐拉动，看好份额提升


　　1）全案套餐：11 月推出29800 全案大家居套餐，打造29800/39800/59800 的立体式套餐矩阵。29800 全案大家居套餐包括7M 定制橱柜+20 平定制柜类+3 樘卧室房门+卫浴4 件套，对比过去的29800 整家定制套餐，增加了7 米的定制柜类，而3 平方（米）背景墙被3 樘卧室房门替代，10 件全屋家具被卫浴4 件套替代。


　　2）旧改套餐：12 月推出旧厨换新套餐，以厨卫空间的存量旧改业务为突破切入口，与贝壳、友邦、马可波罗、中博装饰、千思装饰、靓家居、中国燃气、名雕装饰等组建联盟，为旧厨焕新一体化服务提供系统解决方案。整厨全包13800 元（3.6 米地柜+3.6 台面+1.5 吊柜，烟机炉灶水槽龙头）；18800 元厨卫焕新套餐；29800 元全厨空间闪装（5 平米全厨空间改造）。


　　盈利预测与估值


　　看好公司组织调整后焕发新活力，作为全品类全流量卡位优势突出的大家居龙头长期成长，持续推荐。预计23-25 年营业收入231.1 亿元（+2.81%）/255.89 亿元（+10.73%）/282.89 亿元（+10.55%），归母净利润30.9 亿元（+14.92%）/34.19亿元（+10.66%）/38.3 亿元（+12.03%），对应PE 为12.57X/ 11.36X/10.14X，维持“买入”评级。


风险提示：渠道建设不达预期，房地产调控超预期

□.史.凡.可./.傅.嘉.成    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司