广汇能源(600256)：煤化工负荷不足影响Q4利润 静待马朗煤矿获批投产

事项：


　　公司发布2023 年度业绩预告，预计2023 年实现归母净利润为53.00 亿元至56.20 亿元（中值约54.60 亿元），同比下降50.43%至53.25%；实现扣非归母净利润为52.97 亿元至56.17 亿元（中值约54.57 亿元），同比下降49.27%至52.16%。其中Q4 单季度实现归母净利润约4.49 亿元至7.69 亿元（中值约6.09亿元），以中值数据来看，同比/环比分别-79%/-16%。


　　评论：


　　煤炭、天然气板块销量稳步增长，Q4 业绩受煤化工装置负荷不足影响较大。


　　根据公司披露的月度报告来看，公司在煤炭及天然气板块的产销规模稳步增长，其中四季度销售煤炭约842 万吨，环比+24%；依托启东接收站销售天然气212 万吨，环比+29%。而煤化工板块受锅炉交替性检修影响，整体开工负荷受到较大影响，其中新能源工厂甲醇/LNG/煤化工总产品产量环比分别-3%/-1%/-3%；且由于蒸汽供应不足导致开工条件受限，环保科技公司的乙二醇项目于11-12 月间停车，对整体经营业绩造成拖累。清洁炼化工厂四季度煤焦油/提质煤产量环比分别-7%/-7%，煤化工板块整体受影响较大。


　　马朗煤矿手续办理稳步推进，优质增量贡献在即。目前公司马朗煤矿项目配套设施建设已基本完成，待后续安全和项目核准后即可进行生产，我们预计一季度可实现产能的逐步释放。进入一季度，国内煤价仍维持较高中枢价格，其中甘肃地区Q5500 动力煤23Q4 均价753 元/吨，环比+7%，24M1 进一步提升至760 元/吨。近期国内煤矿安监检查预计将持续趋严，煤炭供给端预计将受到较大影响；在能源自主安全可控及疆煤外运的大趋势下，我们预计公司马朗煤矿将迎来较快的产能释放。


　　公司获取24 年30 万吨原油进口配额，强资源禀赋助力公司业务长远发展。


　　OPEC+将在24Q1 自愿减产220 万桶/日，原油供给端有望持续趋紧，而原油需求仍阶段性企稳向好，油价中枢预计仍将维持高位。目前公司斋桑油气项目已进入试开采阶段，原油规模化开采进度有望加速，公司全资子公司已收到2024 年原油非国营贸易30 万吨的进口允许量，将进一步夯实“走出去，拿回来”的目标规划。公司近期公告后续计划投资支出5.98 亿元，用于斋桑原油项目原油油藏评价及勘探等工作，后续将建成年产规模达300 万吨的大型油气田。我们看好公司同时具备原油、煤炭及天然气的资源禀赋，并有望持续受益于能源行业高景气延续。


　　投资建议：考虑到当前能源价格波动加大，马朗煤矿产能释放仍需时间，我们下调公司23-25 年归母净利润预测分别至54.23、69.45、82.10 亿元，对应EPS分别为0.83、1.06、1.24 元（此前预测分别为1.07、1.44、1.77 元），当前市值对应23-25 年PE 分别为9x、7x、6x。采用相对估值法，参考同行业可比公司平均估值，考虑到公司拥有明确的量增逻辑，兼具高股息、低估值的属性，按照每股分红0.7 元及1 月29 日收盘价计，预计公司24 年股息率达9.8%。我们给予公司24 年9x 估值，对应目标价9.54 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：能源价格大幅波动、地缘政治风险、产能建设进度不及预期、煤化工下游需求不及预期等。

□.杨.晖./.侯.星.宇    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司