首旅酒店(600258)：全年REVPAR优于疫情前 中高端升级稳步推进

事件：公司发布2023 年业绩预告，预计2023 年实现归母净利7.7-8.3 亿元（2019 年归母净利润为8.85 亿），归母扣非净利为7-7.6 亿元（2019 年归母扣非业绩8.16 亿元）。单季度看，23Q4 单季预计归母净利为0.85-1.45 亿元（2019Q4 归母净利润为1.66 亿元），归母扣非净利为0.75-1.35 亿元（2019Q4归母扣非业绩1.27 亿元）。考虑到Q1 疫情放开初期影响以及Q4 传统淡季，公司全年业绩基本符合预期。


　　RevPAR 恢复边际转弱，但仍持续优于疫情前水平。2023 年全年，公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 为173 元，恢复至2019 年同期的106.5%（华住境内RevPAR 为242 元，恢复率122%）。2023Q4 单季度看，公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 为155 元，恢复至2019 年同期的100.3%（华住境内RevPAR 为229 元，恢复率120%）。整体来看，公司RevPAR 持续优于疫情前水平，但较行业标杆仍有提升空间。边际变化来看，四季度为酒店传统淡季，主要由商务出行需求支撑，公司RevPAR 恢复率边际转弱，但仍能保持疫情前同期水平，为2024 年恢复率提供较好指引。


　　全年拓店未达指引，中高端升级稳步推进。截至2023 年末公司在营门店6263家，23 年净开店256 家，新开门店1203 家（低于1500-1600 家开店指引），关店947 家，其中轻管理/经济型/中高端/其他分别540/286/103/18 家，关店数提升主要为低质量轻管理酒店出清，有利于品牌高质量发展。从门店结构看，23 年底中高端门店占比27.5%，较22 年底提高2.1pct，中高端升级战略稳步推进，迎合中长期消费升级趋势。


　　公司盈利预测及投资评级：后疫情时代酒店业供给端出清，公司保持高质量拓店，中高端品牌有序孵化，把握酒店业尾部出清和集中度提升红利。目前头部酒店整体经营已达到甚至优于疫情前同期水平，业绩端已恢复盈利，首旅在高直营占比下，未来有望实现较高业绩反弹。我们预计2023-2025 年营收分别为75.1、80.7、86.9 亿元，归母净利分别为8.1、10.0、12.8 亿元，EPS 分别为0.72、0.89、1.14 元，当前股价对应PE 分别为21.1、17.2、13.4 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：疫情发展超预期，新店扩张速度不及预期，加盟管理风险。

□.刘.田.田./.刘.雪.晴./.魏.宇.萌    .东.兴.证.券.股.份.有.限.公.司