青岛银行(002948)：业绩高增 拨备有效反哺

核心观点：


　　青岛银行披露2023 年度业绩快报，2023 年营收同比增长7.1%，增速较23Q1-3 回升5.3PCT；归母净利润同比增长15.1%，增速较23Q1~3回落0.1PCT；23Q4 单季度营收、归母净利润同比分别增长30.8%、14.8%，增速较23Q3 分别回升30.3PCT、1.5PCT，得益于22Q4 基数偏低，23Q4 盈利增幅明显回升。从盈利驱动来看，23Q4 非信贷资产规模扩张明显，预计23Q4 债市投资收益对营收形成一定正贡献；同时年末拨备覆盖率环比回落，预计拨备对利润反哺力度较大。


　　基数效应下资负规模同比高增。资产端，2023 年总资产和贷款总额同比分别增长14.8%、11.5%，增速较22 年分别上升13.4PCT、1.4PCT。


　　结构上，23 年末贷款占总资产比重49.4%，较22A/23Q3 末分别回落1.4PCT/1.8PCT。资产规模高增且结构有所调整，一方面是由于22Q4公司大幅压降现金及存放央行款项，且受宏观因素扰动，信贷22Q4 单季度负增，资产规模基数偏低；另一方面，23Q4 公司总资产增量约268亿元，其中贷款仅25.4 亿元，非信贷资产显著增长，考虑到23Q4 政府债发行放量，预计年末增配了一部分利率债。负债端，2023 年总负债和存款总额同比分别增长15.2%、13.1%，增速较22 年分别上升14.4PCT、4.2PCT；存款总额占总负债比重68%，环比回落2PCT，负债端同比高增同样为22Q4 公司大幅压降向央行借款形成的低基数所致。


　　资产质量相对稳健。公司2023 年不良贷款率1.18%，较22A/23Q1~3分别变动-3bp/+4bp；2023 年拨备覆盖率225.96%，较22A/23Q1~3分别变动6.19pct/-28.71pct，但依旧高位。23Q4 单季贷款拨备余额减少624.5 亿元，同比减少421.6 亿元，在资产质量稳健，风险抵补能力保持夯实的同时，为业绩增长提供有效支撑。


　　盈利预测与投资建议： 预计公司24/25 年归母净利润增速为14.1%/11.8%，EPS 为0.67/0.76 元/股，BVPS 为6.08/6.68 元/股，当前股价对应24/25 年PE 为4.8X/4.2X ，对应24/25 年PB 为0.5X/0.5X。公司作为区域法人银行龙头，以“接口银行”、“蓝色金融”、“财富管理”特色立行，非息收入贡献大，资产质量稳定，资本和拨备安全垫厚，维持A 股合理价值4.92 元/股不变，对应24 年PB 估值约0.81X，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值为2.99 港币/股，均给予“买入”评级。


　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。

□.倪.军./.王.先.爽    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司