柏楚电子(688188)点评：业绩表现略超预期 焊接业务进展值得期待

事件：公司公告2023 全年业绩预告，预计2023 全年实现归母净利润7.20 亿元，同比+50.15%；扣非归母净利润6.60 亿元，同比+41.62%。其中，23Q4 归母净利润为1.48 亿元，同比+59.12%；23Q4 扣非归母净利润1.32 亿元，同比+41.78%。业绩表现略超市场预期。


　　点评：


　　受益于高功率及切割头爆发，预计23 年业绩yoy50.15%。公司归母净利润同比大幅增加，主要由于公司不断开拓新市场，进一步优化产品结构，激光加工控制系统业务订单量持续增长，智能切割头业务订单量增幅较大导致。


　　功率迭代及海外出口，保障切割主业保持高增速。1）高功率切割：激光器功率段持续迭代，高功率激光切割机对于等离子渗透率仍较低，预计24 年行业仍将保持较高增速；2）海外出口：当前海外新兴市场国家激光设备渗透率仍较低，且部分国家激光切割设备需求仍主要集中在中低功率段，与中国3 年前激光切割需求功率段较为类似，未来海外需求存在功率迭代空间，预计未来海外激光设备需求空间较大。3）柏楚：市占率稳步提升，切割软件保持快速增长；切割头可与系统良性交互、产品性价比极高，切割头与软件配比率提升，叠加切割头耗材属性对存量海外切割头进行国产替代，使得切割头保持高增速。


　　智能焊接业务加速推进，第二成长曲线逻辑明确。鸿路钢构招标及与柏楚签署智能焊接领域战略合作协议，提升产业对于智能焊接关注度，鸿路作为标杆客户示范效应带来焊接业务加速推进；智能焊接行业处于放量前夕，我们预计24 年为市场推广试用期、25 年预计逐步步入批量采购放量期。柏楚积极开拓OEM 商，智能焊接业务放量在即，第二成长曲线逻辑明确，预计将为公司未来增长开辟新的成长极。


　　盈利预测及估值：考虑到公司Q4 业绩略超预期，因此上调23 年盈利预测，预计23-25年归母净利润分别为7.20、10.25、14.65 亿元（之前预测23 年归母净利润为7.15 亿元），对应PE 分别为50、35、24X。考虑到公司基本盘业务保持高增速，焊接机器人项目快速市场推广，公司底层自研，打造强研发系统，从中低功率-到高功率-到焊接运控系统，技术天花板持续抬高+单品单价持续提升+毛利率保持高位水平；未来或将OS 能力泛化到其他行业，持续拓展公司成长曲线，维持买入评级。


　　风险提示：行业景气需求放缓，行业竞争加剧，海外需求不及预期、焊接业务进展缓慢等。

□.王.珂./.李.蕾./.刘.建.伟./.张.婧.玮    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司