百隆东方(601339)：高分红率色纺纱龙头 看好24年业绩拐点向上

公司是全球色纺纱行业龙头。公司主营色纺纱，配套生产部分坯纱。根据公司财报，2022 年公司纱线产量达19.11 万吨，根据棉纺行业协会数据，2022 年国内色纺纱企业营收排名榜中，公司位列首位。


　　色纺纱行业未来发展空间大。根据wind，2023 年我国纱产量达2234万吨，观研天下披露色纺纱占比约15%。未来伴随色纺纱技术在梭织上的应用比例提升、符合环保趋势、下游以运动服饰为代表的行业景气度高，根据华孚时尚2020.6.8 的《非公开发行股票募集资金使用可行性分析报告》公告，色纺纱行业2021-2025 年预计年增长10%。


　　公司24Q1 业绩有望拐点向上，24H2 增速有望快于24H1。(1)下游主要海外品牌客户库存去化顺利，带动需求改善。(2)预计24Q1 开始，看好公司毛利率环比逐季提升，主要收益于高毛利率的色纺纱销售占比有望提升，此外色纺纱产品毛利率有望回升。(3)2023 年基数前高后低，预计24H2 业绩增速有望较24H1 加快。


　　看好公司长期业绩增长。根据公司财报，(1)前五大客户与第一大客户占比不断提升,公司越南选址毗邻第一大客户申洲国际(根据官网)，加深绑定并进一步优化成本。(2)公司产能持续扩张，39 万锭项目第一个8 万锭生产车间已于2022 年8 月投产，目前越南百隆总产能约118 万锭。百隆越南盈利质量优秀，产能结构优化有望驱动公司盈利能力改善。(3)公司持续开发功能性差异化产品，提高产品力与附加值。


　　公司分红比率高，近三年分红率达53.72%。根据wind，公司上市以来现金分红12 次，近三年累计现金分红17.73 亿元，分红率达53.72%。


　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025 年每股收益分别为0.31元、0.45 元、0.66 元，参考可比公司估值，我们给予公司2024 年15倍PE，对应合理价值6.82 元/股，给予“买入”评级。


　　风险提示：棉价下跌风险；新增产能无法消化风险；汇率波动风险

□.糜.韩.杰    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司