宋城演艺(300144)：轻重资产加码扩张 演艺龙头重新起航

投资要点


区别于市场：市场担心宋城已有项目盈利存在上限，新项目拓张成功率存在不确定性，花房减值有一定影响。但我们认为花房进展相对积极，且若后续减值一次性计提，则对长期利润影响不大，公司依托“主题公园+文化演艺”经营模式，增强各业务板块联动效应和协同效应，前期投入少，高坪效、低成本、强复购提升盈利，重资产项目ROE 表现较好；佛山、上海等新项目开业贡献成长，轻资产项目持续推进，扩张加速；团客加速复苏，散客提振盈利。


公园+演艺盈利模式高效可复制


宋城演艺是中国演艺第一股，主营业务为主题公园和文化演艺的投资、开发、经营，公司目前在国内已开业运营8 个重资产项目和3 个轻资产项目。公司重资产项目前期投入更为经济，宋城单平米投资额仅3000 万-6000 万，远低于可比景区，重资产项目转固后，客流增长降低待摊成本占比。


收入端，宋城属于演艺与主题乐园相结合模式，采取室内演艺，灵活化选址，极端天气对表演场次安排影响较小，可控性强，同时容量易扩大承接客流弹性。成本端，宋城演艺管理效率高，人工成本低。凭借对舞台的极致打磨，宋城演艺形成从作品创作、编排，到舞台搭建以及推广宣传全产业链覆盖，标准化异地复制能力更强。复购端，公司剧本编排能力决定高扩张成功率。公司的产品兼具艺术性与大众审美，并且根据不同地域特色做差异化区分，剧本不断迭代升级，保证用户留存和复购，在新开千古情项目时有望实现更快爬坡。


旅游复苏趋势下，新项目有望持续贡献增长


2023 年7 月1 日，上海宋城焕新开业，上海千古情景区在开业活动的刺激下预售火爆，一票难求，截止2023 年7 月底，预售票总数超过40 万张，预计上海宋城有望重启爬坡。公司战略布局粤港澳大湾区，佛山项目由轻转重，预计2024 年春节开业。轻资产项目方面，推进速度快，一般在签约后两年左右能够正式开业，迅速正向吸纳现金流，持续贡献利润增长。


盈利预测与估值


2023-2025 年，预计公司营业收入20.40/28.74/32.70 亿元，同比分别+346%/41%/14%；其中现场演艺业务收入17.30/24.20/27.75 亿元，设计策划费收入0.60/1.00/1.00 亿元，电子商务手续费收入1.26/1.77/2.03 亿元；2023-2025 年归母净利润分别为9.31/13.37/16.98 亿元，2024-2025 年同比+43.49%/+27.01%。


2023-2025 年公司EPS 分别为0.36/0.51/0.65 元，对应PE 分别为27X/19X/15X。


首次覆盖，给予“买入”评级。


风险提示


消费复苏不及预期风险，竞争加剧风险，自然灾害风险。

□.宁.浮.洁./.卢.子.宸    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司