海信家电(000921)2023年业绩预告点评：外销旺盛需求延续 业绩保持高增

事件回顾：


　　2024 年1 月30 日，海信家电发布2023 年业绩预告，公司预计2023 全年实现归母净利润27.5~28.5 亿元，同比+92%~+99%；实现扣非归母净利润22.7~23.5 亿元，同比+151%~+160%。据此计算，2023Q4 公司预计实现归母净利润3.2~4.2 亿元，同比-11%~+16%；扣非归母净利润2.1~2.9 亿元，同比+59%~+121%。


　　2023 年下半年以来白电海外补库需求旺盛，全年收入端预计实现较快增长：


　　2023 年下半年，白电内销出货增速稳健，海外渠道补库需求旺盛，带动海信出口实现高增长，进入Q4 以来，海信家空、冰箱月出口同比均呈现环比加速趋势，据产业在线数据，23 年10/11/12 海信家空外销同比分别-1.96%/+46.28%/+51.16%，冰箱外销同比分别+70.28%/+114.90%/79.04% ； 全年维度下， 海信家空/ 冰箱出货同比分别+16.84%/22.83%，多联机1-11 月内销出货额同比实现13.8%的增长。综合上述数据，我们预计海信收入端全年有望实现双位数以上增长。


　　单季盈利能力同比小幅承压，或与公司加大期间费用投入有关：


　　公司Q4 归母净利润预告中枢值约为3.7 亿元，按公司Q4 营收端增长10%/15%两个情景计算，预告中枢对应Q4 归母净利率分别为2.0%/1.9%，22 年同期为2.1%，盈利能力小幅下滑，我们预计与公司股权激励计划成本摊销、加大东盟地区直营渠道投入费用有关。


　　激励滚动落地，经营层面长期向好：


　　公司新一轮股权激励于24 年1 月落地，强化了管理层利益与公司业绩的正向绑定关系，海信自混改后决策灵活度及积极性大大提升，近年推动了收购日本三电、在东盟区域自建销售渠道等多项战略决策，结合未来股权激励有望滚动落地的预期，我们认为公司的管理效率与积极性进入长期向上的改善通道，有望带领海信持续发掘内生性的盈利改善潜力。


　　投资建议：


　　公司激励滚动落地，经营层面持续向好，兼具高成长、高分红属性，空冰洗传统业务方面多举并施，盈利能力持续修复，央空业务凭借品牌、渠道优势有望穿越周期，汽车热管理业务作为第二增长极为公司打开远期成长空间。我们预计23-25 年公司有望实现营业收入845.0/928.2/1023.0 亿元，同比增长14.0%/9.8%/10.2%；分别实现归母净利润28.0/32.6/39.3 亿元，同比增长95.3%/16.3%/20.7%，当前股价对应PE 为13/11/9 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：


　　行业竞争加剧，原材料价格波动，地产竣工恢复情况不及预期。

□.汪.海.洋./.王.刚    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司