卫星化学(002648)：盈利复苏推动2023年业绩高增长 成本优势保障未来竞争力

投资要点：公司公布2023 年度业绩预告，预计2023 年实现归属于上市公司股东的净利润为46 亿元-52 亿元，同比增长48.00%至67.31%。扣除非经常性损益后，预计2023 年实现归属于上市公司股东的净利润为45.63 亿元-51.63 亿元，同比增长47.71%-67.14%。


原材料成本下降推动公司盈利提升。公司主要业务包括C3和C2 两大产业链，C3 产业链涵盖丙烯及下游丙烯酸、丙烯酸酯；C2 产业链为乙烷裂解制乙烯及下游聚乙烯等衍生物。2022 年受原材料乙烷价格大幅上涨影响，公司成本压力提升，盈利大幅下滑。2023 年以来，受美国天然气下行影响，美国乙烷价格亦大幅下降。根据彭博数据，2023 年美国乙烷均价24.68 美分/加仑，较2022 年均价下降48.42%。此外2023 年丙烷均价5181 元/吨，同比下降13.99%。在原材料价格下跌的带动下，公司成本压力大幅缓解。产品价格方面，根据卓创资讯数据，2023 年聚乙烯、聚丙烯、丙烯酸均价分别为8248 元/吨、7531 元/吨和6384元/吨，同比分别下跌4.52%、9.82%和38.14%，跌幅小于原材料价格下跌幅度，推动了公司盈利的提升。


四季度成本进一步下行，公司业绩维持较好态势。2023 年三季度以来，在原油等石化上游原料价格上涨的带动下，公司产品价格有所上行，叠加原材料成本的下降，三季度公司实现营业收入108.68 亿元，同比增长21.34%，环比增长2.53%，实现归母净利润15.51 亿元，同比增长525.40%，环比增长36.58%。四季度公司产品价格和原材料价格均有所回落，公司业绩保持在较好态势。根据业绩预告，四季度公司净利润预计为12.06-18.06 亿元，同比增长2536%-3848%，环比增长22.24%-增长16.45%。


成本优势保障，公司盈利有望维持在较高水平。相比于油头路线，公司以乙烷、丙烷等轻烃作为原材料，具有较好的成本优势。未来在供给端的约束下，国际油价预计将整体保持中高位运营的态势，美国乙烷价格则在页岩气产量不断提升和出口受限等因素影响下，预计价格维持低位态势，从而保障公司的成本优势。在成本优势的推动下，公司盈利有望保持在较高水平。


新项目储备丰富，公司未来成长动力较强。公司未来规化项目较多，产能有序扩张，为后续业绩增长带来充足动力。


2023 年公司扎实推进了连云港基地绿色化学新材料产业园项目和平湖基地新能源新材料一体化项目，电子级DMC、电子级双氧水和乙醇胺、苯乙烯等装置陆续投产。


嘉宏新材料年内实现并表，为业绩增长作出一定贡献。此外公司1000 吨α-烯烃工业试验装置一次开车成功，10 万吨α-烯烃及下游POE 树脂材料正有序推进，有望进一步提升公司的增长潜力。


未来公司将以轻质化原料为核心，推动轻烃产业链建设，合理布局新能源、新材料、功能化学品等规划项目，稳步实施在建项目，进一步扩大具有竞争力产品的全产业链建设。在多个项目保障下，公司未来业绩增长具有坚实基础。


盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024 年EPS 分别为1.45 和1.84 元，以1 月30 日收盘价13.85 元计算，PE 分别为9.57 倍和7.53 倍。公司估值较低，结合公司的发展前景，维持公司 “买入”的投资评级。


风险提示：原材料价格大幅上涨，新项目进度低于预期

□.顾.敏.豪    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司