海信家电(000921)：外销持续景气 扣非净利润延续高增

事件：海信家电公布2023 年业绩预告。公司预计2023 年实现归母净利润27.5~28.5 亿元，YoY+91.7%~+98.6%。折算Q4 单季度预计实现归母净利润3.2~4.2 亿元，YoY-11.2%~+16.1%；预计Q4实现扣非归母净利润2.1~2.9 亿元，YoY+59.5%~+121.0%。我们认为，Q4 家空及冰洗外销的盈利改善，对公司盈利能力改善起到了重要贡献。


白电出口持续景气。产业在线数据显示，海信日立2023M11-12内销/外销额分别YoY+11%/9%，我们判断公司央空业务Q4 稳健增长。央空行业易受地产景气波动影响，但公司不断推动央空板块多元化发展，央空收入有望保持稳健增长。产业在线数据显示2023Q4 海信科龙家空/冰箱内销量分别YoY+11%/+20%，出口量分别YoY+35%/+86%，家空及冰洗出口高增拉动收入较快增长。我们判断，家空及冰洗业务Q4 内销收入增速都在10%以上；家空Q4外销收入增长接近20%，冰洗外销收入超30%。随着外销持续景气，公司外销收入有望延续较快增长。


Q4 主营业务盈利能力稳定提升：根据业绩预告折算，假设公司Q4 收入增速延续Q3 整体趋势，假设为15%的情况下：1）Q4 预告归母净利润中间值对应归母净利率约为为1.9%，同比-0.2pct；2）Q4 预告扣非归母净利润中间值对应净利率为1.3%，同比+0.5pct，公司单季度主营业务盈利能力同比持续改善。随着公司供应链及渠道结构的不断优化，公司白电盈利能力亦有望持续提升。随着新能源订单不断落地，三电盈利能力有望进一步提升。


投资建议：公司持续推出员工持股计划提振员工积极性，加强公司激励机制。海信日立为央空龙头，有望带动公司长期受益于央空行业的发展。公司整合三电控股后，三电盈利水平改善，公司多业务盈利能力也持续提升。预计公司2023 年~2024 年EPS1.99/2.27 元，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为29.51元，相当于2024 年13 倍的动态市盈率。


风险提示：地产政策变化风险，原材料价格波动风险

□.张.立.聪./.李.奕.臻    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司