科沃斯(603486)：期待公司经营逐步改善

事件：科沃斯发布2023 年业绩预告：预计2023 年实现归母净利润6.0 亿元~6.8 亿元，YoY-64.7%~-60.0%；经折算，Q4 单季度实现归母净利润-0.0 亿元~+0.8 亿元，YoY-100.6%~-86.8%。公司受国内行业竞争加剧影响，盈利能力有所承压。公司新品类处于净投入期，亦压低公司利润表现。期待行业格局优化，新业务规模效应释放后，公司盈利能力逐步提升。


行业竞争加剧，公司内销份额有所承压：根据奥维云网数据，2023Q4 科沃斯扫地机国内线上销售额YoY-9%，其中量YoY-12%，均价YoY+2%，线上销售额份额同比-9pct。2023 年科沃斯在国内扫地机器人市场中低价格段布局有所缺失，较高价格带受到来自追觅等对手的挑战（2023Q4 追觅线上销售额份额同比+9pct），经营有所承压。洗地机行业竞争亦有所加剧。根据奥维云网数据，2023Q4 添可洗地机线上销售额YoY-2%，其中量YoY+15%，均价YoY-15%，2023Q4 添可线上均价环比2023Q3 下降11%，线上销售额份额同比-10pct。


Q4 单季度收入维持正增长，海外业务稳步增长：根据业绩预告内容，公司2023 年总体收入预计仍有小幅上涨。我们测算若2023年收入同比持平，2023Q4 单季度收入增速约为3.9%。公司海外业务市占率和营收占比均稳步提升，割草机器人在欧洲市场上市首年超出既定经营目标，2024 年有望快速增长。


期待公司盈利能力逐步修复：假设公司2023Q4 归母净利润为业绩预告区间中值，2023Q4 收入增速为3.9%（假设2023 年总收入同比持平），测算2023Q4 归母净利率为0.7%，同比-10.4pct，环比2023Q3+0.1pct（若收入增速更快，则实际利润率更低）。公司Q4 盈利能力仍有所承压，主要因为：1）添可均价的下行对洗地机业务毛利率带来一定压力；2）受宏观经济影响，国内消费景气度偏弱，叠加行业竞争加剧，线上渠道结构变化，导致市场投入转化效率有所下降；3）公司商用清洁机器人、割草机器人、食万智能料理机等新品类处于净投入期，产品研发及市场推广投入显著，压低公司利润表现。公司预计2023 年新业务净投入合计约为3.0 亿元。


投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，不断优化产品、费用结构，行业龙头地位持续巩固。


公司持续进行业务扩张，添可品牌、商用机器人业务有望贡献收入业绩增量。公司2023 年经营受行业环境及竞争因素影响压力较大。扫地机品类普及率提升空间大，2024 年扫地机行业景气有望复苏，公司盈利能力有望在行业格局优化后不断提升。预计公司2023~2025 年EPS 为1.11/1.63/2.08 元，给予6 个月目标价37.49元，对应2024 年PE 估值为23x，维持增持-A 的投资评级。


风险提示：人民币大幅升值，竞争加剧导致费用率改善不及预期。

□.张.立.聪./.韩.星.雨    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司