春秋航空(601021)：全年盈利创历史新高 竞争优势再确认

事件：公司发布2023 年业绩预盈公告。公司预计2023 年实现归母净利润21-24 亿元，较上年同期（亏损30.4 亿元）扭亏为盈；扣非归母净利润为20-23.5亿元，较上年同期（亏损32.0 亿元）扭亏为盈。其中，预计Q4 归母净亏损2.8-5.8亿元，环比Q3（盈利18.4 亿元）由盈转亏；扣非归母净亏损为2.2-5.7 亿元，环比Q3（盈利18.2 亿元）由盈转亏。


　　航空需求恢复，公司ASK、客座率大幅回升。2023 年公司可用座公里（ASK）同比增长56%，较2019 年增长8.6%，其中国内航线ASK 较2019 年上涨47%，国际航线、地区航线ASK 分别恢复至2019 年的40%、43%。公司2023 年综合客座率为89.39%，同比增加14.74pct，较2019 年同期减少1.42pct。公司2023 年12 月底机队规模为121 架，净增加5 架，较2022 年底增长4.31%，较2019 年底增长30.11%。


　　油价正面贡献有限，积极对冲汇率风险。2023 年布伦特原油均价约82 美元/桶，同比下降17%；国内航空煤油出厂均价约6,778 元/吨，同比下降9.8%，但仍处于历史相对高位。汇率方面，2023 年人民币兑美元汇率出现较大波动，第二季度贬值幅度约5.2%，第四季度小幅升值（1.4%）；但公司通过持有足够量级的美元金融资产、签署远期外汇合约等方式来达到控制外汇风险的目的。


　　春运即将开启，民航市场有望迎来量价齐升。民航局预测，2024 年春运期间民航旅客运输量将达到8000 万人次，日均200 万人次，较2019 年春运增长9.8%，较2023 年春运增长44.9%，有望创历史新高。航班管家预测，2024 年春运经济舱平均票价（含油）近千元，较2019 年提升12%。


　　2024 年航空供需继续恢复，公司盈利能力也将继续修复。民航局预计2024年国内航线旅客运输量将达6.3 亿，较2019 年增长7.7%，国际客运定期航班将在2024 年底恢复至疫情前约80%。考虑到2024 年航司客座率、飞机日利用率继续恢复（2023 年飞机日利用率比2019 年低1.2 小时、正班客座率比2019年低5.3pct），全民航供给有望进一步释放；同时由于部分运力由国内市场转移至国际市场，平均票价水平同比有望微降，进一步刺激需求释放，航司盈利能力将继续修复/释放。


　　投资建议：23 年航空需求快速恢复，公司凭借其市场竞争优势以及良好的成本管控能力，生产经营大幅改善，盈利恢复节奏领先同业，全年业绩创历史新高。


　　展望2024 年，我们预计航空客运供需两端能保持恢复/增长，公司盈利能力也将继续修复。我们上调公司23-25 年净利润预测为22.0 亿元、32.4 亿元、44.2亿元（原为20.0 亿元、30.9 亿元、40.1 亿元），维持公司“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济下行影响航空需求下行；人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨；海外航线供需恢复节奏低于预期。

□.程.新.星    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司