锦江酒店(600754)：境内有序复苏 静待改革增效

23 年预计录得归母净利9.5-10.5 亿，海外略有拖累锦江酒店发布业绩预告，预计23 年实现归母净利润9.5-10.5 亿，同比增长737%-825%，低于此前预期（12.42 亿），我们预计主要系海外财务费用、人员整合一次性费用拖累；扣非净利7.4-8.4 亿，同比增长650%-729%。境内受益需求释放，全年有序复苏，境外经营表现相对平稳。立足长期，公司锚定大众化需求，坚定推进高质量发展。当前重新站上新一轮改革起点，期待后续CRS 渠道及供应链增收、整合提效带来成长新看点。我们预计23/24/25年EPS 为0.95/1.53/2.03 元，目标价33.66 元，对应22X24 年PE（可比公司24 年Wind 及Bloomberg 一致预期PE 均值22X），维持“买入”。


　　境内全年RP 恢复至19 年同期的106%


　　受益于需求集中释放，23 年境内酒店全年整体RevPAR 同比+46.87%，为19 年同期的106.28%。1Q-4Q23 RP 同比增长41.31/56.63/40.02/51.05%，分别为2019 年同期的103/109/113/100%。境外经营表现平稳，境外酒店整体RP 同比增长11.8%，为2019 年同期的111.4%；1Q-4Q23 RP 同比增长37.46/13.91/5.17/0.82%，分别为2019 年同期的110/111/114/110%。


　　业绩端，4Q23 预计实现归母净利-0.25 亿到0.75 亿，扣非净利-0.62 亿至0.38 亿，中值为19 年同期的11%/-13%，我们预计主要系欧元利率走高，财务费用高企，改革带来的一次性人工成本走高导致盈利能力有所承压。


　　立足全新改革起点，期待产品升级、管理提效


　　据锦江酒店人公众号，23 年11 月28 日，锦江中国区成立改革小组，12 月任命中国区新CEO，24 年1 月召开干部大会以确立变革方针，旨在围绕“新、高、强”三大关键词，建成品牌强、会员强和运营强的锦江酒店中国区。展望24 年，伴随出行需求和加盟商信心平稳修复，锦江站在全新起点再出发，国企改革动能充裕，有望进一步推进运营管理效率提升，老旧门店升级迭代，会员及供应链系统建设。海外人员整合阶段性落成，产品、品牌结构升级或助推公司经营和利润修复。


　　公司继续推进品牌梳理，降本增效，布局长期成长，维持“买入”参考业绩预告，考虑当前海外利率较高，后续财务费用率或仍维持高位，24-25 年境内外消费需求增长或趋于平稳，我们预计23/24/25 年EPS 为0.95/1.53/2.03 元（前值：1.16/1.72/2.07 元），目标价33.66 元（对应22X24 年PE，可比公司Wind 及Bloomberg 一致预期24 年PE 均值22X，公司海外扭亏存在一定不确定性，转溢价为平价，前值41.28 元），“买入”。


　　风险提示：需求不达预期风险；市场竞争加剧风险。

□.梅.昕./.曾.珺    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司