科沃斯(603486)：Q4业绩短期承压 调整产品结构策略 多品类增长空间广阔

事件：2023 年公司预计实现归母净利润6~6.8 亿元，同比减少59.96~64.67% ； 扣非后归母净利润4.36~5.16 亿元， 同比减少68.27~73.19%。


　　Q4 业绩承压，国内产品市占率小幅度下滑。Q4 公司预计实现归母净利润-368.75~7631.25 万元，同比减少100.64~86.76%；预计实现扣非后归母净利润-8596.48~-596.48 万元，同比减少116.56~101.15%。


　　我们预计Q4 公司收入端国内业务较为平稳。根据奥维云罗盘数据，Q4扫地机器人/洗地机行业销额均同比增长约20%，科沃斯扫地机器人10-12 月线上销额市占率分别为32/34/28%，分别同比-10.4/-8.5/-9.5pct，线下销额市占率分别为55/62/62%，分别同比-31/-24/-18pct；添可洗地机方面，10-12 月线上销额市占率分别为52/50/43%，分别同比-4/-12/-14pct，线下销额市占率分别为61/59/56%，分别同比-8/-8/+0.1pct。海外方面，全年业务整体市占率和营收均稳步提升。


　　H2 积极调整产品结构布局，销售费用转化效率降低影响利润表现。公司23 年利润同比有所减少的主要原因在于：


　　1）行业端，国内行业产品均价有所下降，公司扫地机、洗地机毛利率水平受到负面影响；


　　2）在整体消费需求不足的情况下，公司在中低端价格带产品布局方面有所缺失，23 年公司在8 月份发布了首款方型扫拖旗舰DEEBOT X2，定价4999 元；公司在下半年积极调整战略，双十一李佳琦直播间潮电节主推SKU 为3000 元以下价位带的T10 PRO；


　　3）费用方面，受行业竞争加剧和线上渠道结构变化影响，公司销售费用投入转化效率有所下降。


　　推动海外收入占比提升，新品类投入探索更多成长空间。23 年，科沃斯商用清洁机器人DEEBOT PRO K1、M1 在全国各地陆续落地；科沃斯割草机器人GOAT G1 于23 年7 月国内首发，割草机器人在欧洲市场上市第一年即超出既定经营目标；4 月添可推出了食万3.0SE 智能料理机和烘万蒸烤一体机新品。据公司公告，23 年公司在商用清洁机器人、割草机器人、食万智能料理机等新品类方面净投入3 亿元人民币。


　　我们认为对新品类的投入虽然短期内对公司利润表现有所影响，但有利于公司未来多元化的长期发展。


　　同时，公司也将推动主业在海外市场的发展，24 年开年的CES 展上，科沃斯发布了X2 COMBO（扫拖机器人和手持吸尘器整合）、擦窗机器人Winbot W2 OMNI、添可洗地机芙万SWITCH S7/S7 Steam 和吸尘器飘万STATION Furfree，以及首款智能烤箱OVENI ONE。我们认为随着公司海外产品布局不断完善，线上线下渠道不断铺开，公司海外营业收入占比有望得到进一步提升。


　　盈利预测： 我们预计2023-2025 年公司预计实现营业收入160.70/182.69/215.97 亿元，分别同比+4.9/+13.7%/+18.2%,预计实现归母净利润6.47/13.88/18.96 亿元， 分别同比-61.9%/+114.6%/+36.6%，对应PE30.13/14.04/10.28x。


　　风险因素：国内市场复苏不及预期、海外市场推广不及预期、行业竞争加剧影响毛利率水平、新品类产品推广不及预期

□.罗.岸.阳./.尹.圣.迪    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司