中炬高新(600872)：诉讼和解冲回利润 改革启动强化势能

诉讼和解释放亏损风险，期待改革带来成效


公司1.30 日发布23 年全年业绩预告，预计23 年实现归母净利15.34~18.41亿元，扭亏为盈；扣非归母净利4.72~5.67 亿元，同比-15.1%~+1.9%，对应23Q4 扣非归母净利0.09~1.04 亿元，同比-94.0%~-31.9%。经营端，23年调味品业务整体稳健，Q4 因人员调整等美味鲜收入或有所承压；利润端，与工业联合的诉讼和解释放亏损风险，前期诉讼预计负债冲回带动公司扭亏为盈，Q4 一次性人员优化费用等导致扣非净利下滑。公司目前区域布局/渠道调整/供应链优化/人员调整等内部变革方向坚定，三年再造新厨邦目标清晰，激励/地产剥离等赋能主业，看好24 年蓄势，期待改革带来成效。预计23-25 年EPS 2.15/0.90/1.10 元，参考可比24 年PE 均值32x（Wind一致预期），给予24 年32x PE，目标价28.80 元，维持“买入”评级。


三年再造新厨邦，实现发展高质量


新领导班子带领下，一方面，公司聚焦调味品主业、加速推进营销与供应链等一系列变革。1）营销端：组织架构调整为九大事业部、29 个大区、137个事业部，并将财权与事权下放至事业部，渠道政策更加灵活，管理人员能上能下、充分竞争，在此基础上，24 年公司将强化全国化区域布局（重点是白区市场）、借助管理层资源拓展餐饮渠道，主业实现提速发展；2）供应链：公司将对标行业内优秀同行、中后台强化降本提效，冗员冗费问题亦将持续解决。另一方面，国企体制下，地产征收/少数权益收回/股权激励等事项亦在加速推进，未来公司将更加聚焦主业、实现高质量发展。


诉讼和解带动23 年扭亏，24 年内部提效有望带动盈利能力稳中有升23Q4 公司冲回前期因一审诉讼结果而计提的29.26 亿预计负债（22FY 计提11.78 亿元&23H1 计提17.47 亿），于营业外收入体现，亏损风险释放。


剔除诉讼影响，我们预计23 年美味鲜盈利保持平稳：1）毛利端：大豆等原材料价格下行、成本端改善带动毛利率有所修复；2）费用端：新领导班子到任后统筹内部费用，通过无纸化办公等降本增效，但是Q4 人员优化或带来一次性费用，对盈利带来短期压力。展望2024 年，我们认为产品结构优化（食用油业务及亏损SKU 收缩）、采购/生产/管理端提效有望带动公司盈利能力稳中有升，中长期地产剥离/股权激励等将进一步强化势能。


期待改革带来成效，维持“买入”评级


公司改革当前、势能强劲，23 年考虑诉讼影响、上调盈利预测，24-25 年考虑费用投放节奏，下调盈利预测，预计23-25 年EPS 2.15/0.90/1.10 元（前值0.88/1.06/1.28），目标价28.80 元（前值40.28 元），“买入”。


风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。

□.龚.源.月./.倪.欣.雨    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司