山鹰国际(600567)：旺季需求改善 盈利环比修复

公司发布2023 年业绩预告：预计2023 年实现归母净利润0.95-1.43 亿元（同比+104.2%~106.3%），中值为1.19 亿元（同比+105.3%），扣非归母净利润亏损2.5-3.5 亿元（同比+85.5%~89.6%）；2023Q4 预计实现归母净利润2.11-2.59 亿元（同比+109.1%~111.2%，环比+36.7%~67.4%），中值为2.35 亿元（同比+110.2%、环比+52.0%），实现扣非归母净利润0.09-1.09 亿元（同比+100.4%~104.6%，环比-88.9%~40.2%），中值为0.59 亿元（同比+102.5%、环比-24.4%）。


　　行业需求弱复苏，盈利环比改善。造纸方面，价格端2023Q4 箱板纸/瓦楞纸市场价分别同比-14.18%/-11.87%，环比+2.54%/+5.91%，旺季需求弱复苏，产品价格环比提升，成本端2023Q4 国废价格同比/环比分别-19.83%/+3.22%，煤炭价格维持相对低位。公司持续强化精益管理、降本增效，库存逐步优化，盈利能力稳中有升。包装方面，公司包装大客户开拓深入，价值大客户收入占比提升，优质客户拓展及份额提升预计驱动包装盈利能力向上。


　　产能扩张节奏趋缓，成本优势强化。2024 年1 月吉林山鹰一期30 万吨瓦楞纸项目投产，我们预计2024 年公司造纸产能扩张节奏整体趋缓，深化产业链布局、提升精益生产能力为公司后续增长主要动力。此外，目前公司国废回收体系逐步完善，同时在美国、荷兰等地回收纤维，在东南亚拥有110万吨再生浆，预计成本优势有所加强。


　　盈利预测与投资评级：我们预计公司中长期产业链一体化构筑核心竞争力，预计2023-2025 年归母净利润分别为1.2/10.9/15.5 亿元，对应PE 为64X/7X/5X，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求复苏低于预期、包装客户拓展低于预期、行业竞争加剧。

□.姜.文.镪    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司