中炬高新(600872)：预计负债转回 Q4短期调整

公司披露2023 年业绩预盈公告，归母净利润同比扭亏为盈，主要系预计负债转回。受改革初始组织调整影响，Q4 调味品主业收入、利润有所波动，随着公司新团队组建落地，短期震荡将度过，看好24 年改革红利兑现，收入增长有望加速，利润端仍然享受成本红利，同时采购、生产等供应链效率也有优化空间，利润弹性更高。我们预计2024 年美味鲜净利润7.5 亿，给予30 倍PE，加上公司土地价值50 亿，目标市值275 亿，维持“强烈推荐”评级。


事件：公司发布2023 年业绩预盈公告，预计2023 年归母净利润15.34-18.41 亿元，同比扭亏为盈，主要系与工业联合的诉讼处理达成意向和解，将2022 年计提的预计负债11.78 亿元计入营业外收入，同时2023年上半年计提的预计负债17.47 亿元将冲回。2023 年预计公司扣非归母净利润4.72-5.67 亿元，同比-15%-+2%，其中单Q4 扣非归母净利润0.09-1.04亿元，同比下降94%-32%。


组织变革调整，美味鲜短期波动。23 年调味品主业预计收入基本持平，利润略有下滑，推算单Q4 下滑主要系公司处于改革初期，以营销中心为切入点启动组织架构调整，短期人员变动对销售带来影响，单Q4 主业利润波动较大或与人员安置等费用相关。


短期震荡已过，开门红有序推进。随着公司各层级岗位竞聘基本完成，新的营销团队已经组建完毕，同时公司推动薪酬改革，从中庸文化向业绩文化转变，提升员工薪酬水平。围绕再造一个新厨邦的三年规划，公司2024年各项市场工作也有序开展，产品端聚焦核心大单品、明确产品推广梯队，渠道端精细化管理、加强经销商招聘、管理和赋能，当前正处于春节旺季，有望实现开门红增长。


投资建议：Q4 短期调整，期待24 年改革红利，维持“强烈推荐”评级。


　　公司调味品主业Q4 调整更多是改革初期的短期震荡，随着公司新团队组建落地，各项市场工作展开，我们看好24 年改革红利兑现，收入增长有望加速，利润端仍然享受成本红利，同时采购、生产等供应链效率也有优化空间，利润弹性更高。我们预计2024 年美味鲜净利润7.5 亿，给予30 倍PE，加上公司土地价值50 亿，目标市值275 亿，维持“强烈推荐”评级。


风险提示：需求下行、行业竞争阶段性加剧、改革短期波动等

□.于.佳.琦./.田.地    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司