中炬高新(600872)：23Q4改革稳步推进 2024年轻装上阵

事件：


　　公司发布2023 年业绩预告，2023 年预计实现归母净利润15.34-18.41亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润4.72-5.67 亿元，同比-15.14%至+1.94%。归母扭亏主要系公司与工业联合有望和解，2022 年计提的预计负债11.78 亿元将计入营业外收入，23H1 计提的预计负债17.47亿元将冲回。其中23Q4 预计实现归母净利润28.06-31.13 亿元，扣非归母净利润0.09-1.04 亿元，同比下降94.03 至31.92%。


　　23Q4 改革稳步推进，2024 年轻装上阵


　　我们预计美味鲜全年营收持平左右，23Q4 出现下滑主要系公司处于变革期，营销人员调整、全员竞聘上岗等稳步推进，导致营收阶段性出现波动。按中枢计算，2023 年实现扣非归母净利润5.20 亿元，同比-6.6%，我们预计全年美味鲜净利润持平左右，其中23Q4 出现大幅下降主要系变革期间销售费用、管理费用等计提提升。展望2024 年，公司改革稳步推进，事业部架构及人员逐步推动。产品端，将减盐定位为主推产品，近期宣传力度较大，价格带方面进行价格修复，提升产品组合。成本端，原材料如大豆等成本有望下降，同时我们认为随着内部采购及供应链优化等毛利率有提升空间。费用端，我们预计管理费用率或持续优化，品牌宣传和薪酬水平或有所增加，整体盈利能力有望稳步向上。


　　经营持续优化，期待改革效能释放


　　公司锚定“三年再造新厨邦”，在营销、产品、供应链等方面持续优化改革，新任管理班子快消经验丰富，改革动作加速推进，公司治理边际改善显著。叠加诉讼事件顺利和解，地产剥离稳步推进，美味鲜少数股权收回进展顺畅，2024 年有望重回正常经营轨道，改革逻辑顺畅+事件催化可期，建议持续关注。


　　投资建议：


　　我们预计公司2023-2025 年的收入分别为52.3/58.3/66.3 亿元，净利润分别为16.2/7.2/8.7 亿元， 其中美味鲜收入分别为50.0/55.8/63.8 亿元，净利润分别为5.4/7.0/8.3 亿元，维持买入-A 的投资评级，12 个月目标价为31.75 元，相当于2024 年调味品业务30x 的动态市盈率叠加房地产业务约40 亿市值。


　　风险提示：改革进展不及预期，原材料成本波动超预期，餐饮恢复不及预期等

□.赵.国.防    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司