紫金矿业(601899)：产量超预期兑现 带动业绩稳步增长

投资要点：


事件：公司发布2023 年度业绩预增公告。预计2023年度实现归母净利润211亿元，较上年同期增加10.6亿元，同比+5.28%；预计扣非归母净利润213亿元，较上年同期增加17.7亿元，同比+9.06%。分季度看，预计Q4实现归母净利润49.4亿元，同比+46.2%，环比-15.8%。


矿产品产量增加致全年业绩增长。1）量：2023年，公司矿产铜101万吨，同比+11%；矿产金67.7吨，同比+20%；矿产锌（铅）46.7万吨，同比+3%；矿产银412吨，同比+4%。其中，矿产铜、锌、银产量均超出产量规划，金产量略少于规划的72吨。2）价：全年国内现货铜均价6.8万元/吨，同比+1.3%；金均价449.9元/克，同比+14.7%；锌均价2.2万元/吨，同比-14.4%。伦铜均价为8,525.0美元/吨，同比-3.0%；伦金均价为1,941.5美元/盎司，同比+8.3%；伦锌均价为2,650.6美元/吨，同比-23.0%。


铜金持续放量，公司仍有高成长性。1）铜金持续放量：24年卡莫阿铜矿二期加速爬坡，三期计划于24年Q4投产，24年预计矿产铜增量5万吨；波格拉金矿已于 2023 年 12 月 22 日正式启动复产，复产达产后，预计带给公司权益增量5吨；巨龙铜矿二期项目计划于2025年Q2投产，满产后将带来20万吨铜增量。2）铜资源持续扩张：23年新收购的朱诺铜矿和24年初收购的瓦林查项目为公司带来约265万吨权益铜资源量，控制资源量不断增加支撑未来矿产铜持续放量。3）锂项目加速推进：湖南道县湘源硬岩锂矿实现100%控股，一期30万吨项目已建成投产，23H1已贡献1293吨碳酸锂；阿根廷3Q锂盐湖一期工程产出粗制碳酸锂并向投产冲刺；西藏拉果错锂盐湖快速推进，预计23年年底投产。


盈利预测与投资建议：根据最新业绩预告，我们下调了23-25年盈利预测，预计23-25年收入为3144/3627/4291亿元（前值3140/3627/4291亿元），归母净利润为211/255/324亿元（前值222/266/335亿元），对应的EPS分别为0.80/0.97/1.23元，给予公司24年15倍PE，对应目标价为14.52元，给予“买入”评级。


风险提示：铜金锌价不及预期，产能释放不及预期，海外政策变动

□.王.保.庆    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司