海信家电(000921)：如何看待公司未来收入和利润增长？

2023 年海信家电股价涨幅远超同期家电指数，同时业绩逐季创新高。在地产长期下行及空调高基数压力下，市场对公司2024 年增长动能产生担忧。本文主要探讨后续海信家电收入及利润率增长空间。


如何看待公司未来的收入增长？


　　从整体来看，公司在内销借助集团背景实现跨品类套系化运营，扩充产品和渠道增量，外销短期预计表现稳健，中长期通过自建渠道+协同黑电实现自主品牌出海。分品类来看，1）央空：地产长周期下行及美的、格力在多联机市场崛起下，海信开拓细分市场，发力单元机和大型冷水机组；2）冰箱：增长抓手为产品结构升级。冰箱行业在嵌入式、大容量及多温区需求下高端占比提升，海信系主打嵌入式，产品具备性价比，有望提高自身客单价及份额；3）家空：增长抓手来自产品力提升及渠道增量。空调主打新风功能，同时通过科龙开拓下沉及互联网渠道，并进驻日立央空优势渠道；4）三电：预计2024-2025 年可看到订单持续落地。


如何看待公司未来的利润率增长？


　　对比公司历史序列及同业数据来看，我们认为公司利润率仍有增长空间。1）央空：


　　公司央空利润率在2023 年已经基本修复至正常水平，后续有望稳中有升；2）冰洗：预计公司在冰洗板块的利润率中枢为4-5%，2024 年冰洗内外销利润率增长有望成为核心利润来源；3）家空：预计公司在家空板块的利润率中枢为2-3%，2024 年家空外销利润率仍有增长空间；4）三电：海信协助三电持续减亏，预计2024 年扭亏为盈。


如何看待公司未来的降本增效？


　　从成本端来看，公司持续精简SKU，强化多品牌特点，同时供应链全方位优化，效率提升仍有释放空间。从费用端来看，对比同业及自身历史序列数据，公司费用端仍有优化弹性，对于销售费用率而言，人效+渠道效率为后续优化重点；对于管理费用率而言，在三电进入稳定期后，公司管理费率有望回归历史较低水平。


　　盈利预期与投资建议：产品结构升级、跨品类套系化运营及出海持续下，海信家电收入端稳健增长；SKU 精简、供应链优化及人效提升带来盈利能力步入上行区间，央空盈利延续正常水平，家空、冰洗利润率稳中有升，三电实现盈亏平衡。


　　我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润27.54/31.92/36.71 亿元，同比增长92.0%/15.9%/15.0%，维持“增持”评级。


　　风险提示：房地产市场波动风险，原材料价格波动风险，汽车热管理业务拓展不及预期，市场竞争加剧风险。

□.徐.程.颖./.陈.思.琪    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司