赣粤高速(600269)2023年业绩预告点评：预计23年业绩大幅增长 看好持续提升空间 被低估红利资产 持续强推

公司发布2023 年业绩预增公告：1）公司预计2023 年实现归母净利润10.85-12.85 亿元，同比增长55.90%-84.63%，扣非净利润9.50-11.40 亿元，同比增长28.91%-54.69%。2）2023 前三季度归母净利润为10.84 亿元，测算23Q4 净利润区间为0.01-2.01 亿元。四季度通常为维修养护支出确认较大的季度，单季度盈利会低于前三季度水平。


　　我们分析2023 业绩同比增长快，主要原因包括：1）车流量的恢复，公司所辖路段车流量稳步增长，通行服务收入较上年提升。2）我们建议重点关注公司期间费用率下降，尤其财务费用率优化显著。如23Q3 销售费用率1.08%（同比-0.12pct），管理费用率3.31%（同比-0.22pct），研发费用率0.74%（同比+0.14pct），财务费用率5.31%（同比-3.34pct），期间费用率合计下降3.54pct。


　　财务费用的下降主要原因为公司债券13 赣粤MTN3（利率为5.35%，规模15亿）、13 赣粤01（利率为5.15%，规模18 亿）分别于2023 年3 月、2023 年4月到期，公司当前发债综合成本明显低于此前10 年期公司债利率。


　　我们强调公司具备核心竞争优势、业绩存在持续提升空间。看点1：核心路产剩余收费年限长，改扩建释放全新增长潜力。昌九高速、昌樟高速剩余收费年限分别达26 年、20 年以上；昌泰高速樟吉段改扩建项目于2022 年正式开工。


　　昌九高速在改扩建后实现收入扩张，昌泰高速改扩建完成后江西省南北通道将均为八车道，通行效率提升，有助于进一步发挥路网联通效应。看点2：我们认为财务费用仍均有明确的改善空间。随着公司过去几笔高利率债的到期，财务费用将明显优化。2024 年规模为23 亿元的14 赣粤02（利率为6.09%）将到期，而公司近期发行的超短期融资券利率不断降低，将带来财务费用的持续优化。看点3：22 年公司分红比例在公路行业内偏低，但我们认为结合监管层倡导分红的大背景，以及公司推动现代化治理体系建设，未来具备一定的提升空间与潜力。


　　投资建议：1）盈利预测：我们维持公司2023-25 年盈利预测，即预计实现归母净利分别为12、13 及14.1 亿，对应EPS 分别为0.52、0.56 及0.6 元，对应PE 分别为8、8、7 倍。2）目标价：公司当前PB 不到0.6 倍，明显低于行业平均1.1 倍（百亿市值以上公司平均1.3 倍），但我们认为公司路产优质、潜力具备，在中特估视角下，具备市值修复空间，基于核心路产毛利率水平并不弱于头部企业，我们维持目标市值133 亿，目标价5.68 元，预期较现价36%空间，维持“强推”评级。


　　风险提示：改扩建进度和效果不及预期；车流量增长幅度不及预期。

□.吴.一.凡./.吴.晨.玥./.黄.文.鹤./.梁.婉.怡    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司