森马服饰(002563)：存货结构持续优化 2024年有望平稳增长

投资建议：根据业绩预告，公司Q4 盈利低于预期，下调2023-2025年EPS 预测至0.42/0.50/0.57 元（此前为0.43/0.53/0.61 元），考虑到公司在大众服饰领域的龙头地位稳固，给予2024 年高于行业平均的15 倍PE，维持目标价7.50 元，维持“增持”评级。


　　事件：公司发布业绩预告，预计2023 年归母净利为10.6-11.6 亿元，同比增长66-82%；扣非净利9.7-10.7 亿元，同比增长95-115%。其中预计2023Q4 归母净利为2.3-3.3 亿元，同比-38%至-10%；扣非净利为1.9-2.9 亿元，同比-41%至-10%。业绩低于预期。


　　2023 年公司积极优化库存，2024 年有望轻装上阵，业绩有望平稳增长。2023 年公司持续强化零售业务组织能力，全面推进新零售，运营质量和效率提升，推动2023Q1-3 毛利率同比提升3.7pct 至44.1%。


　　同时，公司存货结构进一步优化，库存运营效率同比提升，截至2023Q3 末公司存货余额为36.5 亿元，同比下降22%，存货周转天数同比减少17 天。我们预计2023Q4 公司加大去库力度，存货减值损失增加导致利润同比下滑。2024 年公司有望轻装上阵，随着终端零售逐步改善，业绩有望平稳增长。


　　高分红回馈股东，2023 年股息率有望维持较高水平。2020-2022 年公司分红比例分比为84%/136%/85%，连续三年维持高分红回馈股东。


　　假设2023 年分红比例为80%，对应股息率约为6%。


　　风险提示：存货跌价风险，终端消费恢复不及预期

□.陈.力.宇./.赵.博./.曹.冬.青    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司