继峰股份(603997)系列点评：业绩符合预期座椅量产加速

事件概述：公司披露2023 年度业绩预盈公告：预计2023 年全年实现营收超200 亿元；预计归母净利1.61~2.40 亿元，同比扭亏为盈；预计扣非归母净利1.67~2.46 亿元，同比扭亏为盈。


　　Q4 业绩符合预期，全年收入历史新高。公司预计2023 年全年实现营收超200 亿元；预计归母净利1.61~2.40 亿元，同比扭亏为盈；预计扣非归母净利1.67~2.46 亿元，同比扭亏为盈。其中23Q4 预计实现营收超40 亿元；预计归母净利0.07~0.86 亿元，同比扭亏为盈，环比-89.9%~+20.3%；预计扣非归母净利-0.05~+0.74 亿元，同比显著改善，环比-108.1%~+9.1%。公司收入创历史新高且业绩扭亏为盈，主要系：1）2022 年受原材料价格、海外物流费用及能源费用高企，及欧美国家持续加息导致的商誉资产组减值等因素冲击，公司业绩出现较大亏损，2023 年海外能源价格、原材料价格有所回落，物流运输费用得到有效控制，且公司对各业务板块持续深入整合、逐步取得成效，业绩扭亏为盈；2）2023 年受益于全球主要汽车市场需求复苏、公司收入创历史新高。


　　智能电动突围 座椅国产替代空间大。公司先后于2021 年10 月、2022 年7 月、2022 年11 月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，在乘用车座椅业务领域实现从0 到1 的突破并快速拓展；2023 年2 月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系，实现传统豪华品牌从0 到1 突破，乘用车座椅业务加速；2023年3 月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可；2023 年6 月首获一汽大众座椅总成项目定点，实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖。产能布局同步完善，合肥基地（一期）已建成投产，常州、宁波、长春、天津、北京基地已启动建设。全球车企降本诉求不断加大叠加电动智能变革不断加速的大背景下，静待更多定点的突破。


　　乘用车座椅是最易被消费者感知的赛道之一，消费者付费/主机厂堆料意愿双轮驱动，功能提升+舒适度提升+智能化加持，打开行业向上空间。传统燃油车时代，乘用车座椅由于技术壁垒高，长期被安道拓、李尔等外资供应商垄断，新势力供应链趋向于扁平化，车型迭代加速，对供应商快速响应及密切配合的需求大幅提升，且新势力更加注重智能空间的打造，座椅为智能座舱的重要组成部分，承载着座舱向第三空间转变，国产供应商有望借机实现突破。公司是全球座椅头枕细分龙头，据我们测算，2022 年公司头枕业务全球市占率近25%，体现较强的成本管控能力，预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢占份额，打开成长空间。


　　全面协同 剑指全球智能座舱龙头。公司2018 年收购德国格拉默，2019 年完成交割并于2019Q4 开始并表，2020 年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显。2023 年上半年，格拉默继续实行“P2P”(Plan to Profitability)重组计划，并系统性采取进一步提高效率和降低成本的措施，通过优化工厂布局和人员配置、进一步加强供应链管理、深化VAVE、深挖工厂运营效率等，细化降本增效措施，同时积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3D Glass 玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。


　　投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，预计公司2023-2025 年收入为207.21/235.12/275.37 亿元，归母净利润为2.03/5.24/8.41 亿元，对应EPS为0.17/0.45/0.72 元，对应2024 年1 月31 日10.05 元/股的收盘价，PE 分别为57/22/14 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

□.崔.琰    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司