当升科技(300073)：海外出货领先 盈利领跑三元

维持增持评级。考虑行业增速放缓及竞争加剧可能导致的加工费下降，下调2023-2025 年EPS 为3.75（-0.81）元、3.14（-2.66）元、3.65（-3.58）元，参考可比公司给予2024 年14XPE，下调目标价为43.96（-28.00）元。


　　业绩略低于预期。公司公告业绩预告，23 年实现归母净利润18.5 -20亿元，同减18.09%-11.45%；扣非归母净利润19 -20 亿元，同减18.29%-13.99%。以均值看，Q4 实现归母净利润4.33 亿元，同降44.6%，环降23.5%；扣非归母净利润3.13 亿元，同降53.8%，环降45.3%。


　　增长有所放缓，盈利相对稳定。根据鑫椤数据，我们预估公司23 年出货量6.2-6.3 万吨，同比基本持平；相应估算对应单吨净利润3 万元以上。尽管受市场需求增速放缓和市场竞争加剧等因素影响公司业绩有所下滑，但作为同时向日韩欧美出口的三元正极企业，公司依托海外客户实现更为稳定的需求保障，整体经营业绩与盈利能力继续保持行业领先水平。目前公司正积极联合芬兰矿业等企业积极落推进芬兰锂电正极材料项目，加速欧洲产能布局，增强国际竞争力。


　　技术创新不断推动，产品矩阵进一步丰富。公司9 系超高镍产品已导入多家客户圆柱电池项目；NCM811 在海外快速放量；多款高能量、高安全、长寿命的磷酸（锰）铁锂材料实现批量销售；固态锂电材料、钠电正极材料与富锂锰基等电池材料领域取得突破进展。


　　风险提示：公司出货量不及预期，原材料价格大幅波动

□.石.岩./.庞.钧.文./.牟.俊.宇    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司