科沃斯(603486)2023年业绩预告点评：多重因素致业绩下滑 期待龙头再度腾飞

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　　科沃斯发布2023 年业绩预告：2023 年科沃斯预计实现归母净利润6.0 至6.8 亿，同比-60.0%至-64.7%；扣非净利润4.4 至5.2 亿，同比-68.3%至-73.2%；其中，2023 年四季度公司预计实现归母净利润-0.04 至0.8 亿，同比-86.8%至-100.6%；扣非净利润-0.9 至-0.1 亿，同比-101.1%至-116.6%。


　　内销线上份额承压，外销占比稳步提升


　　内销端，奥维数据显示2023Q4 科沃斯、添可两品牌清洁电器线上销额分别同比-11.5%/-0.2%，合计同比-6.0%，份额有一定承压，但线下两品牌销额增速均较快；外销端，参考亚马逊畅销榜排名，科沃斯已斩获一定份额，且公司欧洲割草机销售超预期，对高端产品销售或有带动。综合看，预计公司全年整体营收同比仍小幅增长，海外占比提升，新品类潜力正释放。


　　多重因素干扰盈利，公司业绩下滑显著


　　产品布局上，国内清洁电器行业均价下行，且公司在中低价位段的降本款扫地机布局有所缺失，因此公司扫地机与洗地机毛利率同比均有所下滑；在消费景气偏弱、产品布局有待完善、渠道结构变化的背景下，公司营销投入的转化效率有所下降，销售费用率同比提升，也对盈利能力有所影响。


　　此外公司商清、割草机、食万等新品类处于净投入期，预计净投入合计约3亿元，对业绩也有阶段性扰动。多重因素干扰下，科沃斯业绩下滑显著。


　　2024 年蓄势待发，期待龙头再度腾飞


　　我们预计2024 年科沃斯将持续推动海外业务占比提升，进一步丰富扫地机、洗地机的产品矩阵，扩大价位段覆盖度，并在确保产品技术以及清洁功能领先的基础上，通过更有效的降本措施，迎接产品均价下行周期以及提升综合毛利率，改善公司业绩水平，且有望积极控制新业务投入水平，减少业绩拖累。我们认为科沃斯正积极总结2023 年经验，力求再度腾飞。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司2023-2025 年营收分别为159、182、208 亿元，同比增速分别为+4%/+14%/+15%，归母净利润分别为6.4、12.5、15.0 亿元，同比增速分别为-62%/+97%/+20%，EPS 分别为1.1、2.2、2.6 元。鉴于公司正积极总结经验，推动海外占比提升，有望通过降本迎接降价周期并优化盈利能力，我们给予公司2024年20倍PE，目标价43.51元，上调为“买入”评级。


　　风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。

□.管.泉.森./.孙.珊./.莫.云.皓    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司