唐人神(002567)：养殖成本稳步改善 饲料业务小幅增长

盈利同比下降14.9-17.9 亿元，业绩预告符合市场预期公司公布2023 年业绩预告，实现归母净利润-16.5 到-13.5 亿元，同比-17.9 到-14.9 亿元，实现扣非净利润-16 到-13 亿元，同比-17 到-14 亿元。


以预告中值测算，4Q23 公司实现归母净利-5.9 亿元，业绩预告符合市场预期。根据公司公告，公司业绩承压主因23 年生猪价格维持低位，且公司计提消耗性生物资产、生产性生物资产减值准备。


关注要点


生猪出栏快速提升，饲料销量小幅增长。1）生猪养殖：23 年公司生猪销售收入59 亿元，同比+38.4%，在生猪价格弱景气背景下，公司以量补价实现收入增长。23 年公司生猪出栏量371 万头，同比+72%，商品猪/仔猪出栏量同比+79.2%/+21.9%至339/33 万头，占出栏量91.2%/8.8%。23 年猪价同比承压，据1 月31 日公告，公司肥猪销售均价同比-22%。2）饲料业务：我们预计公司23 年饲料外销量约550 万吨，同增约5%。


管理效率改善、种猪结构优化，养殖成本仍有较大改善空间。1）生产成绩：


我们测算，公司2023 年PSY约为24-25 头/年。当前公司处于“新美系”向“新丹系”种猪体系更换阶段，向前看“新丹系”具备更高繁殖性能，其养殖占比提升有望带动公司整体养殖效率提升，据公司1 月4 日公告，公司预计未来PSY有望达28 头/年以上。2）养殖成本：我们测算，公司4Q23 完全成本为16.8-16.9 元/千克，当前公司聚焦优化种猪体系、降低饲料成本、提升产能利用率、打造生猪养殖数智化升级，我们判断或促进生猪养殖成本下降。


饲料业务为资金压舱石，24 年生猪出栏450 万头以上具备产能基础。1）资金方面：饲料业务贡献现金流，银行授信提供额外支撑。经营活动方面，公司1-3Q23 经营活动现金流净额2.3 亿元，饲料业务现金流良好，在低猪价下为养猪业务提供较有利支持；筹资活动方面，公司23 年银行授信总额达120 亿元。2）出栏方面：公司产能较充足，轻资产模式提供增长动能。我们测算公司已投产生猪产能402.8 万头，据公司1 月4 日公告，公司生猪产能基本满足24-25 年出栏规划，且公司采取“公司+农户”育肥模式支撑未来轻资产扩张，故我们判断24 年出栏量450 万头以上具备产能基础。


盈利预测与估值


基于2023 年生猪均价承压、我们判断2H24 猪价或上行，2023/24 年归母净利润预测由-11/3 亿元调整至-16/2 亿元；引入2025 年归母净利润6 亿元。


当前股价对应2024 年38 倍P/E。兼顾公司业绩调整及长期出栏量成长性，维持目标价8.5 元，对应2024 年54 倍P/E，45%上行空间。维持跑赢行业评级。


风险


生猪疫情风险；猪价及出栏量低于预期；饲料原料价格涨幅超预期。

□.樊.俊.豪./.王.思.洋./.龙.友.琪    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司