中色股份(000758)：国企改革释放企业活力 业绩有望连续四年高增

核心观点


　　公司隶属于央企中国有色矿业集团有限公司，深化央国企改革，推行股权激励释放活力，同时受益“中特股”估值重塑和“一带一路”政策推行下的业绩增长，归母净利润自2020 年起连续三年高增。公司以有色资源开发和有色行业海外工程承包为主业，双轮驱动，具有特有的“工程换资源”优势。有色资源开发覆盖铅锌采选冶全流程，资源禀赋较优，海外资源开发能力较强，成本控制能力较好。公司为最早“走出去”的企业之一，在一带一路沿线20 多个国家承建了一批有国际影响力的有色金属工程，NFC 品牌具有国际知名度。工程承包带动有色资源开发，资源开发促进工程承包，两大主业协同发展，双轮驱动。公司2023 年业绩预增，归母净利润增长118.04%-186.18%，有望实现连续四年高增。


　　事件


　　2023 年业绩预增，同比增长118.04%-186.18%。2024 年1 月23日晚间，中色股份发布2023 年年度业绩预告，公司归属于上市公司股东的净利润为3.2-4.2 亿元，同比增长118.04%-186.18%；扣除非经常性损益的净利润2.8-3.8 亿元，同比增长-0.28%-35.33%；基本每股收益为0.1605 元/股-0.2107 元/股。


　　简评


　　公司为中国有色金属工业海外工程建设国家队。公司是国内最早从事国际工程承包的企业之一，前身是中国有色金属工业对外工程公司，是海外有色金属工程承包领域“国家队”。公司拥有丰富的海外项目开发经验，技术、设计、采购和施工整合能力较强，兼具铅锌采选冶一体化经营特色，在国际市场建立了良好声誉，业务足迹遍及全球40 多个国际和地区，近年抓住“一带一路”倡议和国际产能合作的战略契机，在沿线20 多个国家和地区投资或承建了一批有国际影响力的有色金属工业工程，“NFC”已成为国际有色金属行业美誉度很高的知名品牌。


　　工程承包业务增长较快，在手合同额超200 亿。公司通过加大工程承包项目开发和执行力度，工程承包业务营业收入及毛利均较上年同期增长。签订合同方面，2023 年，公司签订工程承包项目项下合同额折合人民币80.94 亿元。截至2023 年四季度期末，公司在执行未完工项目30 个，合同金额折合人民币553.70 亿元，尚未完成的合同金额折合人民币280.73 亿元。


　　有色资源开发业务稳健发展。公司有色金属采选冶业务以铅锌为主，拥有蒙古国图木尔廷—敖包锌矿、白音诺尔铅锌矿和印度尼西亚达瑞铅锌矿等5 宗采矿权和5 宗探矿权。保有矿产资源总金属量为：锌 371.58 万吨、铅 163.38 万吨，敖包锌矿和白音诺尔为在产矿山，2022 年铅锌精矿产量6.94 万吨。拥有赤峰中色锌业21 万吨/年锌冶炼产能，是国内唯一一家产品覆盖十大钢厂的企业，也是市场唯一一家做全系列产品、覆盖各生产线的锌冶炼企业。2023 年底，“红烨”牌锌锭LME 注册品牌信息更新工作完成，进一步提升了锌锭产品在全球范围内的品牌影响力。


　　达瑞铅锌矿有望打开增长空间。公司于2018 年收购印尼Dairi 铅锌矿51%股权，Dairi 铅锌矿位于印尼北苏门答腊省，是世界级的未开发的高品位铅锌矿之一，储量大、品位高，拥有矿石量2070.09 万吨，锌金属量225.62 万吨，铅金属量132.03 万吨，锌平均品位10.90%，铅平均品位6.38%。项目设计采选能力100 万吨/年，项目正处于建设期。


　　央企改革添活力，推股权激励。公司纵深国企改革，持续开展亏损企业治理工作，推动混改激发活力，压降成本提高效益。公司限制性股票激励计划2023 年3 月通过股东大会审议，首次授予214 名激励对象2,364.545 万股，已于2023 年5 月16 日上市发行，进入2 年锁定期；预留部分授予2 名激励对象22.52 万股，已于2023 年10 月13 日完成上市发行进入锁定期。股权激励解禁目标如下。


　　投资建议：预计公司2023 年-2025 年营收分别为88.6/97.1/113.4 亿元，归母净利润3.7/4.0/4.9 亿元，对应当前股价的PE 分别为24/22/18 倍，公司作为央企子公司，未来将受益于国企改革，工程承包业务回款加速，资源放量等预期，给予公司“买入”评级。


　　风险提示：1、公司所处行业周期性强，有色金属价格大幅波动或带来利润下降，导致业绩不及预期；2、公司工程承包业务在海外具有品牌影响力，但地缘政治因素或导致不可抗力，导致项目合同额回款问题；3、印尼Dairi铅锌矿矿区附近村民对环境与林业部提起行政诉讼，要求环境与林业部撤回或取消环评变更许可，目前已被二审判决驳回诉讼，Dairi 项目环评变更许可合法有效，原告已向最高法院提起再审，项目环评变更许可仍有被判取消的风险，但Dairi 项目处于基建期，并不影响当前公司经营业绩。

□.王.介.超./.郭.衍.哲    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司