宋城演艺(300144)：花房减值拖累利润表现 项目扩容升级助主业未来成长

事项：


　　公司发布2023 年业绩预告及计提长期股权投资减值准备公告。2023 年公司预计实现收入18.5-20.5 亿元，因对花房拟计提8.6-9.0 亿元的减值，预计全年归母净利润亏损0.97-1.82 亿元，扣非亏0.85-1.70 亿元。


　　国信社服观点：1）花房问题：本次减值后花房集团估值已接近净资产，短期相关减值风险预计相对可控；建议密切跟踪关注后续花房复牌及财报保留事项摘除进展，不排除有望在后续正式披露年报时得以逐步解决。2）旅游演艺主业：收入预计达到股权激励首批解锁条件，Q4 利润恢复相对平稳。2023 年宋城收入较2019 年恢复超8 成，预计达到第一轮股权激励解锁收入目标值（18.5 亿元）；全年归母净利润恢复超7成。其中Q4 预计收入恢复至2019 年同期的57-107%；估算实现归母净利润-0.7~0.8 亿元（2019Q4 为0.70亿元），相对平稳，预计主要系四季度淡季、部分项目整改优化带来费用或营业外支出增加、新项目爬坡期拖累等综合影响。3）2024 年展望：元旦开局良好，相比2023 年上半年陆续恢复营业相对低基数，其2024 年全年演艺主业增长可期，存量扩容升级和新项目逐步贡献盈利下，预计全年旅游演艺主业利润有望增长35-50%，佛山项目2024 年正月初一开业等有望助力新成长。4）盈利预测：结合业绩预告，下调EPS2023-2025 年至-0.05/0.46/0.57 元（此前为0.33/0.52/0.68 元，主要系花房减值及后续假设拖累等影响，并综合消费渐进复苏情况）。虽然花房减值带来短期扰动，但预计也将短期相关风险有效释放。公司过去三年运营项目增加，承载扩容，且西安/上海等验证公司升级改造项目能力优良，佛山项目开业在即，近几年存量项目恢复成长和新项目培育逐步成熟有望持续贡献增量，且激励强化下未来经营优化、轻资产等扩张等仍有成长空间，维持“买入”评级。5）风险提示：宏观系统性风险，花房复牌和财报保留事项摘除进展不及预期、竞争加剧，股东减持风险等。


　　评论：


　　2023 年业绩总体情况：花房减值导致全年业绩亏损，演艺主业贡献净利润7.5-9.0 亿元2023 年，公司预计归母业绩亏损0.97-1.82 亿元，扣非业绩亏损0.85-1.70 亿元，核心主要系长期股权投资项目花房减值8.6-9.0 亿拖累。2023 年演艺主业贡献盈利7.5-9.0 亿，较2019 年逐步复苏。


　　花房问题：本次减值后花房集团估值已接近净资产，关注后续复牌及财报保留事项摘除进展花房背景追溯：2015 年宋城演艺收购六间房，2019 年与花椒重组构成花房并出表，主营花椒、六间房直播业务，2022 年赴港上市。目前宋城演艺持股花房集团35.35%股权，为其第二大股东，按权益法计入报表，2022 年底花房对应长期股权投资17.57 亿元。2023 年3 月花房集团参股25%的公司被警方调查并冻结花房集团相关账户资金，此后花房集团在港股停牌，同时也导致2022 年宋城年报带保留事项。


　　投资建议：花房减值拖累2023 年表现，2024 年成熟项目+培育期项目全面发力助成长，维持“买入”根据最新业绩预告和减值公告，下调2023-2025 年公司归母净利润至-1.38/11.90/15.01 亿元（此前为8.69/13.61/17.66 亿元），下调2023-2025 年EPS 至-0.05/0.46/0.57 元（此前为0.33/0.52/0.68 元，主要系花房减值及后续假设拖累等影响，并综合目前消费渐进复苏情况），对应24-25 年PE 估值20/16x，今明年估值处于历史偏低水平。虽然花房减值带来短期扰动，但预计也将短期相关风险有效释放。公司过去三年运营项目增加，承载扩容，且西安/上海等验证公司升级改造项目能力优良，佛山项目开业在即，近几年存量项目恢复成长和新项目培育逐步成熟有望持续贡献增量，且激励强化下未来经营优化、轻资产等扩张等仍有成长空间，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观、疫情等系统性风险，股东减持风险，行业竞争加剧，花房复牌和财报保留事项解决节奏低于预期。

□.曾.光./.钟.潇./.张.鲁    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司