光大银行(601818)公司首次覆盖报告：经营质地稳中向好 竞速财富管理新赛道

业绩拆分：盈利能力稳中有升，经营底子较为扎实


光大银行对公贷款发力基建+制造业，客户基础深厚，零售转型效能加速释放；资产质量稳中向好，财富管理战略坚定、品牌效应突出，未来中收增长势头可期。


　　我们预计其2023-2025 年归母净利润分别为459/485/527 亿元，分别同比增长2.53%/5.49%/8.69%；当前股价（2024-01-31）对应2024 年PB 为0.3 倍，首次覆盖给予“增持”评级。


　　资产端对公优势稳固，负债端存款成本下降空间较大资产端：第一大股东为光大集团，拥有齐全的金融牌照，为银行综合金融服务提供平台。2023 年上半年对公贷款增量为2011 年至今最高水平，对公压舱石作用仍存，近年发力基建+制造业贷款。零售银行方面，2023 年上半年的营收、利息净收入、手续费及佣金净收入贡献度均已高于公司银行。


　　负债端：存款成本下降空间较大，有望缓释息差下行压力。近年对公核心存款占比显著上升至89%，存款稳定性大幅提升。2023 年光大银行共3 次下调存款挂牌利率，1Y/2Y/3Y/5Y 定期存款挂牌利率分别累计下降20BP/50BP/65BP/65BP。


　　我们测算光大银行存款成本率每下降10BP，对于净息差的正向拉动约7BP。


　　资产质量：主动管控能力加强，拨备连续6 个季度反哺利润多种策略消化不良资产，2008 年得以卸下历史包袱。2020 年前后加大处置力度，不良率始终处于较低水平，资产质量的主动管控能力加强。2022Q2-2023Q3 拨备连续6 个季度反哺利润，2023Q3 末拨备覆盖率约175%。


　　财富管理：勇开行业先河，财富管理战略坚定推进“三大北极星”指标使得财富管理的考核导向更加清晰。（1）零售金融：利用覆盖面广的线下网点+引流效果强的云缴费平台+光大理财齐全的产品货架，AUM增长有支撑。（2）集团协同：发挥FPA“压舱石”作用，加快“商投私”一体化发展，截至2023 年6 月末GMV 同比增长近43%。


　　风险提示：经济增速不及预期；政策落地不及预期；业务转型的风险等。

□.刘.呈.祥    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司