金种子酒(600199)：经营逐季改善 结构优化可期

事件：公司发布2 023年业绩预告,预计 2023 年归母公司净利润为-0.12 亿元到-0.22 亿元(22 年为-1.87 亿元)，归母扣非净利润为-0.48 亿元到-0.58 亿元（22 年为-2.06 亿元)。


　　点评：


公司盈利能力逐季提升。1) 23Q3 营收 3.05 亿(+43%)，归母净利润0.03 亿(去年同期-0.81 亿)。2) 23Q3 经营性净现金流 1.28 亿元(+186%) 实现转正。3) 23Q1-Q3 归母净利润分别为-0.41/0.03/0.03亿元，预计Q4 归母净利润为 0.13 到0.23 亿元。


百元以下老品仍具较强竞争力，产品结构有望进一步优化。1) 前三季度白酒营收 6.97 亿元 (+53%)，其中中高档 (包含中端、高端) 1.77 亿(-36%)占比 25%，我们认为馥合香系列新品上市，产品培育仍需时间，预期 2024 年产品结构进一步优化。2)前三季度百元以下白酒营收5.21 亿 (+193%)，占比 75%。我们认为，金种子酒百元以下老品 (如柔和、祥和等) 依然具备较强市场竞争力和认可度，在华润组织管理改革下焕发生机。新品头号种子定位高线光瓶酒，仍处于市场培育期，随着“啤白融合”的逐步落地以及终端资源导入，动销有望提升。


原董事长贾光明返聘任集团总经理，预期市场份额有望逐步提升。1)据名酒观察报道，2023 年 12 月金种子集团聘任贾光明担任公司总经理。贾光明自 2019 年起担任金种子集团董事长，期间推出馥合香、醉三秋系列产品，加快开启金种子高端化之路。我们认为此次返聘有助于金种子酒省内资源拓展。2) 公司 2023 年12 月12 日公告，指出变更经营范围，增加“餐饮服务”，我们认为或因开设白酒体验馆等业务。


　　3)2023 年公司通过组织重塑、品牌重塑等管理变革，在收入增长、成本管控等方面明显改善，我们预期 24 年市场份额有望逐步提升。


盈利预测与投资评级: 我们维持预测 23-25 年 EPS 分别为-0.02/0.49/0.80 元。维持“买入”评级。


风险因素： 新品推进不及预期、公司近三年可能均亏损

□.马.铮./.满.静.雅    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司