宋城演艺(300144)：花房减值阶段性落地 关注核心主业进展

本报告导读：


　　花房减值告一段落，关注高频数据、新项目落地节奏、重资产项目爬坡。


　　投资要点：


　　投资建议：考 虑到花房减值与佛山项目开业预期，下调2023年、上调2024-2025 年EPS 至-0.04（由盈转亏）/0.51（+6%）/0.62（+7%）元，参考景区行业22x PE 平均估值，因公司异地扩张能力更强，给予公司2024 年28x PE，维持目标价14.3 元，维持增持评级。


　　业绩简述：归母利润不及预期，剔除减值的主业利润符合预期，考虑花房8.6-9 亿元减值影响，公司归母净利润亏损为0.97-1.82 亿元（中值亏损1.4 亿元），扣非归母净利润为0.85-1.7 亿元（中值亏损1.3 亿元）；若剔除花房影响，公司23 年营收18.5-20.5 亿元（中值19.5 亿元），恢复至19 年71-78%，归母净利润为7.5-9 亿元（中值8.25 亿元），恢复至19 年56-67%；单23Q4 看，公司23Q4 实现营收2.3-4.3亿元（中值3.32 亿元），恢复至19 年57-107%，归母净利润亏损0.37亿元至盈利1.13 亿元（中值0.38 亿元），19Q4 为0.7 亿元。


　　花房减值预期阶段性落地，关注后续股权进展。①若剔除2019 年花房影响，2023 年营收恢复至2019 年的83-92%，归母净利润恢复至2019 年的72-86%，基本符合预期；②考虑到公司截止23Q3 长期股权投资接近17 亿元，因此后续股权计划将更为关键。


　　关注高频数据及新项目落地进展。广东佛山项目2024 年2 月10 日开业或有边际催化，同时三峡项目在2024 年5 月落地后将收取一次性的2.6 亿元服务费将增厚业绩（2022 年底公告）。


　　风险提示：行业竞争加剧、需求疲弱、效率提升不及预期。

□.刘.越.男./.庄.子.童    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司