海油工程(600583)：中东总包再下一城 订单质量数量有望双升

事件


　　2024 年2 月1 日公司公告：公司于近日与卡塔尔NOC正式签署RUYAEPCI09 总包项目合同。该项目由公司承担总承包工作，合同金额约为9 亿美元，折合人民币约64 亿元。


　　评论


　　卡塔尔总包项目不断落地。继2023 年12 月公告的ISND5-2 期项目落地后，仅不到两个月，第三个价值约9 亿美元卡塔尔总包项目落地：卡塔尔AI-Shaheen油田区域内38 条海底管道以及9 条海底复合电缆的EPCI项目。我们认为该项目的中标标志公司总承包能力得到了中东地区业主认可与信任，公司在海外尤其是中东地区的影响力正在快速提升。此外，若这些总包项目得到良好的执行，我们认为公司有望获得较国内更高的净利润率。


　　海外订单数量和质量大幅提升。我们判断公司2023 年海外新签订单已超过120 亿元，同比增长180%以上。同时，由于行业景气度提升以及公司的能力改善，我们认为公司更关注订单利润率，公司近期跟踪的主要是总包订单（1、价值超过40 亿美元的EPCI 4 卡塔尔北部油田扩建项目；2、价值超过45 亿美元的EPCI 2 卡塔尔天然气固定钢套压缩平台项目；3、价值数十亿美元的Bul Hanine油田的EPCI项目）并积极跟踪巴西政策变化，有条件的情况下推进FPSO P84（约30 亿美元）的进展。


　　行业景气度向上，公司竞争力有望提升。全球上油气产能建设仍处高峰期。国内：1）母公司中海油预计2023 年资本开支总额为1280 亿元，并指引2024 年资本支出为1250-1350 亿元，中枢同比上升1.6%，仍维持高位；2）母公司中海油上调2024/25 年产量指引6.9-7.0/7.3-7.4 亿桶至7.0-7.2（中枢上调2%）/7.8-8.0 亿桶（中枢上调8%），2024/25 产量同比增速分别为5%/11%，我们认为中国海上油气产能建设在2024-25 仍处高峰期；海外：根据Westwoond Energy统计，2024 年全球海上油气工程类的新订单713 亿美元，高于2023 年的540 亿美元和2022 年的525 亿美元，其中巴西，圭亚那等地区被普遍认为具备较好的海上油田增长潜力，而母公司中海油在这些地区都拥有良好的油气储量，我们判断公司有望受益（公司来自母公司中海油的收入占比约60%），公司竞争力有望提升。


　　如市值管理纳入央企负责人考核，公司有望加大力度提升股东回报。1 月24 日国务院将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。公司作为中海油集团的子公司，未来也有可能顺应政策导向，我们预计：1）公司更关注资产质量和资产回报率，稳步提升盈利。2）公司的自由现金流将持续改善，逐步提升现金分红金额。


　　风险


　　国际油价大幅波动；收入增长低于预期。

□.严.蓓.娜./.秦.宇.道./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司