春秋航空(601021)：2023年盈利创新高 2024年继续增长可期

维持增持。2023年公司盈利能力快速恢复，并创历史新高。考虑23Q4票价略低于预期及飞行员瓶颈逐步缓解，下调2023-24 年归母净利预测至23/34（原27/38）亿元,维持2025 年预测41 亿元。预计2024年行业供需改善，出境需求有望释放，公司盈利继续增长可期。2024年春运表现与出境游释放有望催化预期改善。维持目标价68.7 元。


　　2023 年盈利创历史新高。公司业绩快报预计2023 归母净利润21-24亿元，创历史新高。公司机队周转快速恢复，票价涨幅领跑行业，且数字化与精细化管理助力成本优化。1）公司机队规模2023 年底较2019 年底增长30%。2023 年ASK 较2019 年增长9%，其中国内航线147%，国际航线40%。2）2023 年公司RPK 较2019 年增长7%，客座率89%，低于2019 年的91%。3）预计2023 年客收高于2019 年。


　　出境需求有望释放，2024 年盈利增长可期。1）国内：2023 年公司客收较2019 年涨幅领跑行业，除需求旺盛与低基数外，受益于低线行业性积极收益管理，及公司客源优化。预计2024 年国际增班推动国内供需改善，且航司将继续积极收益管理，票价有望稳中有升。2）国际：旅客出境逐步心理建设，公司受益于海外保障与低成本优势，逐步增班恢复。2024 年出境或集中释放，将助力国际线盈利表现。


　　未来机队时刻有望良好匹配，盈利能力将继续领跑行业。公司2023年盈利创历史新高而估值回落，或源于市场担忧未来航网拓展不确定性。我们认为公司机队规划合理，过去数年培育三线基地，并积极开拓大兴/天府/西安等干线市场，未来机队时刻仍有望良好匹配。


　　风险提示。经济波动，补贴风险，行业政策，油价风险，安全事故等。

□.岳.鑫    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司