中际旭创(300308)：2023全年利润大幅提升 高端光模块需求持续增长

中际旭创发布2023 年年度业绩预告；预计归母净利润20-23亿元，同比增加63.4%-87.91%；预计扣非归母净利润19-23亿元，同比增加83.15%-121.7%。


　　投资要点


　　高端产品加速放量，带动公司2023 全年业绩同比大幅提升


　　公司2023 全年实现归母净利润20-23 亿元，同比涨幅达63.4%-87.91%；预计扣非归母净利润19-23 亿元，同比增加83.15%-121.7%。公司主要利润贡献来自苏州旭创，扣除股权激励费用的影响，预计苏州旭创2023 年单体净利润约20-27亿元。单四季度来看，预计归母净利润实现7.04-10.04 亿元，中值8.54 亿元，在激励费用、资产减值等的影响下依然实现环比增长25.22%，延续环比增长趋势。总体而言，公司全年业绩大幅增长得益于1）2023 年 AI 算力需求的激增，进而带动了 800G 光模块需求的显著增长；2）公司在产能建设、原材料采购和保障交付能力方面做好了充分的准备工作，800G 和 400G 高端产品的出货比重得以大幅增加，进一步拉动毛利率和净利率，2023 前三季度毛利率和净利率分别同比增加3.83pct 和6.17pct。


　　全球AI 算力需求强劲，2024 年公司上半年有望延续营收增长


　　在AI 浪潮加速技术产品迭代的背景下，算力需求激增并对带宽提出更高要求，带来更多市场机会。公司2023 年下半年开始，大部分400G 光模块需求都与以太网相关，针对以太网交换机的800G 光模块需求预计将在2024 年下半年开始起量。


　　此外，英伟达即将发布的H20 芯片以及谷歌发布的GEMINI 模型，也将进一步拉动800G 光模块需求，预计2024 年800G 光模块市场规模将会翻倍。根据目前公司订单能见度，24 年上半年增长趋势显著，因此预计公司2024Q1 高端产品将会延续环比增长。此外，公司DSP、EML 等核心原材料的短缺问题已经在2023 年Q3、Q4 得到缓解并实现环比增长的，公司还将持续建设产能，并有可能进一步放量400G 和800G 硅光模块　　并扩大出货比例。因此，我们看好公司400G、800G 业绩保持加速增长，从而进一步带动2024 年营收增长。


　　1.6T 光模块/硅光方案进展顺利，提前布局新技术


　　公司作为全球光模块龙头厂商，一直维持高研发投入，迭代速度大幅领先。在2023 年3 月的OFC 展会上公司发布了1.6T 光模块，已经完成研发工作，预计2024 年进行测试和认证并在下半年开始为部分重点客户小批量生产，2025 年将开始规模上量。英伟达下一代旗舰芯片B100 将在2024 年发布， 按照惯例将在第二、第三季度发布，1.6T 光模块有望配套交付，成为新的业绩增长点。关于硅光技术，公司的400G和 800G 产品已有部分型号应用了硅光技术并通过了大客户测试开始出货，后续预计大客户会加大对硅光模块的采购比例，公司还计划在1.6T 和相干光模块等上应用硅光方案以满足不同客户的需求。关于低功耗低延时的LPO 系列，公司已向海外客户推出解决方案并送样，做好长期发展准备。公司同时积极布局新技术，顺应光模块下一代发展趋势，持续研发硅光技术、CPO 和3D 封装技术。


　　盈利预测


　　预测公司2023-2025 年收入分别为120.04、229.31、288.35亿元，EPS 分别为2.72、5.01、6.28 元，当前股价对应PE分别为40.8、22.1、17.7 倍，我们认为在英伟达旗舰芯片发布和谷歌GEMINI 等AI 大模型带来的算力需求下，公司作为全球光模块龙头厂商有望持续受益，首次覆盖，给予“增持”投资评级。


　　风险提示


　　行业竞争加剧的风险；新产品新技术研发的风险；公司规模扩张引起的管理风险；产品落地放量不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。

□.毛.正    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司