开润股份(300577)：代工印尼布局优势凸显 2C关注出海战略

事件概述


　　公司公告23 年业绩预告，预计23 年收入/归母净利/扣非净利分别为30-32/1.06-1.59/1.2-1.8 亿元,同比增长9.45%-16.75%/126.16%-239.25%/495.30%-792.95%，扣非增速高于归母净利增速主要由于远期外汇交易损益同比大幅下降，业绩符合市场一致预期。其中23Q4 收入/归母净利/扣非净利分别为7.17-9.17/-0.15 到0.38/-0.18 到0.42 亿元，同比增长23.41%-57.83%/34.78%-265.22%/35.71%-250.00%，2024 年1 月31 日发布回购预案，拟用于股权激励活动员工持股计划，本次回购金额0.5-1 亿元，回购价格不超过20.85 元/股，拟回购240-480 万股，约占公司总股本的1%-2%。2 月1 日已以11.64-11.49 元/股回购30 万股，占总股本0.1251%，回购金额347.16 万元。


　　分析判断:


　　23 年2B 业务受益于箱包品类去库存节奏快于其他品类。我们分析，23 年在海外品牌去库存背景下，公司2B 业务增长仍好于同业，主要由于箱包品类去库存快于鞋服、叠加公司新客户拓展。


　　2C 端公司抓住国内出行消费市场疫后复苏机会，通过渠道精细化运营及产品推陈出新。嘉乐业务方面，22年老股东退出、23 年为开润主导运营的元年。


　　投资建议


　　我们分析：（1）根据我们测算，24 年2B 业务有望实现高双位数增长，核心优势来自印尼布局，因为越南和柬埔寨人工成本、关税和税率成本优势下降。我们估计老客户NIKE、迪卡侬、VF 高单增长，叠加新客户优衣库和PUMA 贡献；（2）根据我们测算，24 年2C 业务有望实现50%高增长，驱动来自 90 分渠道优化，以及公司拓展海外电商渠道，通过亚马逊、eBay 及海外其他电商平台逐步发展;（3）嘉乐22 年老股东退出，23 年开润正式主导运营。预计24 年盈利改善。考虑公司汇兑损益影响， 维持23/24/25 年收入预测31.90/38.84/45.80 亿元，下调23/24/25 年归母净利预测1.60/2.44/3.27 亿元至1.52/2.44/3.27 亿元，对应调整23/24/25 年EPS 0.67/1.02/1.36 元至0.64/1.02/1.36 元，2024 年2 月1 日收盘价11.60 元对应 23/24/25年 PE 为18/11/9X，目前估值处于底部区间，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　原材料价格波动和劳动力成本上升；汇率波动；产能扩张不及预期；系统性风险。

□.唐.爽.爽    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司