海容冷链(603187)：外销高增 业绩增长提速

轻商制冷龙头， Q3业绩表现超预期作为深耕轻型商用制冷龙头企业，公司形成以商用制冷展示、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜为核心的产品矩阵，并与联合利华、蒙牛、伊利、雀巢等其他国内外知名企业建立了稳定的合作关系。


　　23Q1-3 公司实现营收25.0 亿元，同比+7.8%；归母净利3.56 亿元，同比+32.6%；扣非净利3.5 亿元，同比+36.1%。其中，Q3 单季实现营收4.9 亿元，同比+14.8%；实现归母净利0.9 亿元，同比+29.1%，扣非净利0.8 亿元，同比+33.7%，外销高增带动收入、利润增速均环比提升。


　　外销高增支撑成长，柔性生产+产品完善建立中长期竞争优势出口高增有望延续，内销静待景气回暖。根据产业在线，23 年10、11月冷柜行业外销量分别同比+39.9%、+48.9%，预计公司Q4 仍能受益于外销景气度。内销方面，23 年10 月、11 月冷柜内销量分别-4.2%、-5.4%，主要系需求偏弱、去年同期高基数。


　　柔性生产+产品矩阵完善，支撑中长期成长。23 年公司国内冷藏柜、海外冷冻柜拓客较为顺利，叠加个别客户扰动影响消散，经营向好趋势确立。展望后市，B 端商用冷柜客户的定制化需求对供应商生产能力及产能有一定的要求，公司的柔性供应链及产品多元化等方面的优势已获得大客户充分认可和验证，公司产品在全球的份额占有率有望继续提升。


　　投资建议


　　预计23-25 年收入分别为32.57、37.63、43.22 亿元，对应增速分别为12.1%、15.6%、14.8%，归母净利润分别为4.02、4.87、5.72 亿元，对应增速分别为37.7%、21.1%、17.4%，对应PE 分别11.97、9.88、8.42x。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　产品研发不及预期，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动。

□.陈.姝    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司