京东方A(000725)：盈利能力稳步提升 TV面板价格重启上涨

2023 年预告净利润同比下降67%-70%，4Q23 环比增长347%-417%公司公布2023 年业绩预告：预计实现归母净利润23 亿元-25 亿元，同比下降67%-70%，扣非归母净利润-7.5 亿元到-5.5 亿元，同比亏损幅度减小，4Q23 归母净利润12.78 亿元-14.78 亿元，环比增长347%-417%。


　　2023 年业绩同比下滑的主要原因系市场消费需求较弱，部分产品价格承压，但4Q23 环比显著增长，为2024 年公司发展奠定良好基础。


　　关注要点


　　1Q23 开始公司扣非后归母净利润呈现逐季度改善，24 年行业供需格局有望进一步提升。回顾2023 年，LCD TV面板价格先涨后跌，我们认为1-3Q的价格上涨主要受益于行业备货需求、面板厂动态控制稼动率在合理水平，随着年中左右面板价格突破现金成本线，面板厂商的盈利情况有所改善。我们认为4Q23TV面板价格下跌则主要由于三季度稼动率短暂冲高后的供给过剩。根据群智资讯数据，1M24TV类面板价格再次回升，32"面板价格环比上涨3.0%，我们看好2024 年LCD TV面板行业供需趋于健康，稼动率有望继续修复，面板平均价格有望上涨，盈利有望持续改善。


　　柔性AMOLED渗透率不断提升，布局Micro OLED业务，公司高端产品竞争优势显著。OLED方面，柔性AMOLED在智能手机领域的渗透率不断提升。根据公司公告，2023 年公司柔性AMOLED出货量全年近1.2 亿片，出货量大幅增长，基本完成年度出货目标，市占率提升同时成熟产线盈利能力同比改善明显。公司此前公告将通过第8.6 代AMOLED生产线项目，建设全球首批高世代AMOLED半导体显示生产线，与国际友商同台竞争，抢占AMOLED中尺寸的“蓝海”市场。同时公司积极布局Micro OLED业务，公司表示昆明的Micro OLED生产线对应的部分产品，能够覆盖中高端XR消费市场的需求。我们认为2024 年随着公司高端产品出货提升，公司有望进一步提升在显示行业的竞争力，巩固行业龙头地位。


　　盈利预测与估值


　　由于价格复苏相对缓慢，我们下调2023 年净利润26.8%至24.38 亿元，下调2024 年净利润28.1%至74.03 亿元；首次引入2025 年收入/净利润预测2745.9/103.7 亿元。考虑到行业景气度底部回升，公司估值处于历史低位，我们维持跑赢行业评级和目标价5.25 元，较当前股价有44%的上行空间，对应23/24 年1.5/1.4 倍市净率，当前股价对应23/24 年1.0/1.0 倍市净率。


　　风险


　　LCD/OLED面板价格不及预期，下游需求复苏不及预期。

□.臧.若.晨./.石.晓.彬./.彭.虎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司