九华旅游(603199)：需求刚性叠加交通改善 新项目打开空间

首次覆盖给予“增持”评级。预计公司2023-2025 年EPS 为1.58/1.85/1.99 元，对应2023-2025 年PE 为20/17/16 倍。看好交通改善及平价出行趋势下名山大川客流受益，给予目标价39.67 元，增持。


　　交通改善显著，有望拉动淡季客流增长。①公司核心催化来自三大交通改善：一是池黄高铁2024 年6 月通车，将显著改善九华山景区内缺乏公共交通的情况，新建九华山站将极大提升触达效率，串联九华+太平湖+黄山等核心景区；二是2024 年7 月九华山机场改扩建后，远期有望从50 万客流吞吐量提升至190 万人，排班增加将显著降低长途客流出行门槛从而增加复购频次；三是武杭高铁全面通车后，预计东西向客流将全面打通；②考虑到传统景区经营杠杆高，叠加公司四个季度收入相对平均，通车后有望实现更高客流和业绩弹性。


　　旅游大盘边际修复，礼佛群体刚性支撑。①疫后长途出行链的弹性更大，疫后各大景区免票优惠政策不断加码，因此显著受益平价出行高景气；②公司所在九华山作为佛教四大名山之一，礼佛群体粘性较强，面对2023 年高基数下有一定支撑与保障。


　　交通转换中心建成有望提升承载上限。①2024 年2 月九华山游客服务中心改造扩建，建成后停车数将达5566 辆（过去不足2000 辆）并满足5000 人/小时的游客换乘、咨询和智能综合一体化服务需求；②狮子峰景区各项工作有序推进中。


　　风险提示：需求复苏不及预期、差旅成本压缩、天气不确定性

□.刘.越.男./.庄.子.童    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司