帝科股份(300842)：23年盈利改善 有望受益LECO导入

事件：公司发布2023 年业绩预告，预计2023 年全年实现归母净利润3.6-4.0亿元，去年亏损0.17 亿元；2023 年公司扣非净利润3.2-3.6 亿元，去年亏损0.13 亿元。23Q4 公司归母净利润0.67-1.07 亿元，环比-25.56%~+18.89%，22Q4亏损0.31 亿元；23Q4 扣非净利润0.73-1.13 亿元，环比-33.03%~3.67%，22Q4亏损0.01 亿元。


　　利润率更高的Topcon 浆料出货持续提升：23Q4 下游电池环节快速跌价，老产能出清，电池厂商在12 月陆续关停PERC 产线，而新产能TOPCon 扩产放量。因此公司的topcon 浆料出货持续提升，perc 浆料出货量在四季度出现下滑。topcon 浆料有一定加工费溢价，利润率更高，保障公司盈利。随着leco技术迭代，公司的综合加工费和单吨利润还会有上行趋势。帝科2018 年起布局N 型浆料，有先发优势，现有TOPCon、HJT、IBC 等多种N 型浆料产品，市占率领先。


　　帝科在leco 技术领先优势最明显：leco 技术帮助下游客户提效0.2-0.4%，有望降低电池成本，leco 专用浆料加工费有望增加，提升银浆企业单吨利润。


　　23 年12 月部分企业已经批量导入leco 技术，预计24 年leco 专用浆料占比持续提升。leco 专用浆料不需要传统银铝浆，玻璃粉体系会发生较大变化，开发迭代能力要求更高。帝科是行业内为数不多的自己研发生产玻璃粉的企业，响应和迭代的速度快，与下游客户沟通交流紧密。公司在TOPCon 背面处于主导地位，正面份额随着leco 技术迭代还会进一步提高。


　　投资建议：帝科是国产TOPCon 光伏银浆龙头企业，24 年TOPCon 出货占比将继续提升，加工费更高的leco 浆料占比也会持续提升。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入76.51/115.50/186.70 亿元，归母净利润3.79/7.85/10.52 亿元。对应PE 分别为17.36/8.38/6.26 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：技术发展不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动

□.张.一.弛    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司