科沃斯(603486)：国内阶段承压+新业务拖累业绩 关注新品静待拐点

2023 年1 月30 日，公司发布业绩预减公告。预计23 年实现归母净利润6-6.8亿元，同比下滑60~65%；23 年扣非归母净利润4.4~5.2 亿元，同比下滑68~73%。对应23Q4 实现归母净利润-369~7600 万元，同比下滑100-87%；对应23Q4 扣非归母净利润-8600 ~ -596 万元，同比下滑117~101%。


　　国内经营阶段性承压，关注新品表现。据奥维数据，2023 年10-12 月扫地机器人线上销额分别同比+49%/-4%/+19%，科沃斯扫地机10-12 月线上销额市占率为32/34/28%，分别同比-10/-9/-10pcts；2023 年10-12 月洗地机线上销额分别同比+49%/-4%/+15%，添可市占率分别为52%/49%/43%，分别同比-4/-12/-14 pcts。公司份额下滑原因或在于：1）扫地机器人：3000 左右性价比产品矩阵存在不足，同时旗舰机X2 相较同行机械臂创新方案发售较晚，竞争对手在低端入门款和高端市场占据一定先发优势；2）洗地机：行业进入者增加，产品创新趋缓，进入市场普及阶段、行业价格竞争激烈，公司市占率出现一定下滑；3）受宏观经济影响，国内消费景气度偏弱，叠加行业竞争加剧，线上渠道结构变化，导致市场投入转化效率有所下降，带来销售费用率较上年同期有所增加。随着2 月份公司搭载机械臂的新品T30 系列上市，我们认为有望快速追赶跟对手的产品差距。


　　海外拓展有望对经营贡献长期支撑。公司Q3 单季度海外收入同比大幅增长，其中欧洲、亚太增速更高，预计Q4 海外亦有优异表现。今年的CES 展上，公司发布了行业首款扫拖机器人和手持吸尘器整合的产品X2 COMBO、擦窗机器人Winbot W2 OMNI、添可洗地机芙万SWITCH S7/S7 Steam，多款新品后续将上架。公司在海外地区坚持自建渠道，目前除亚太地区和欧洲小部分地区采用经销模式外，其余市场均采用直营模式。考虑到亚马逊收购iRobot终止，海外市场竞争趋缓，公司渠道布局进入收获期，叠加海外扫地机行业高成长性，公司海外增速有望持续向好。


　　新业务投入较大，费用投放仍有优化空间。公司商用清洁机器人，割草机器人，食万智能料理机等新品类处于净投入期，23 年投入约3 亿元人民币。根据公司公告，24 年公司将加大控制新业务投入。随着新业务亏损收窄，公司盈利能力回暖可期。


　　投资建议：公司扫地机器人产品布局阶段承压，洗地机竞争加剧，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025 年分别实现营业总收入157/186/220 亿元，同比+3%/+18%/+19%；预计分别实现归母净利润6.5/12.7/16.4 亿元，同比-62%/+97%/+29%，当前股价对应PE 估值分别为27/14/11 倍，考虑到公司清洁电器龙头地位仍然稳固，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：扫地机器人需求不及预期，洗地机行业价格战，海外经济衰退等。

□.史.晋.星./.闫.哲.坤./.彭.子.豪    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司