科沃斯(603486)：多因素拖累业绩 静待经营改善

投资建议：公司业绩承压，我们下调盈利预测，预计2023-2025 年EPS 为1.08/1.88/2.34 元（原值为1.39/2.26/2.96 元），同比-63%/+74%/+24%，下调原因为营收占比约50%的洗地机业务所处行业竞争加剧，公司产品均价下降较多，对盈利造成压力，出于谨慎性原则，我们下调洗地机业务净利率。参考可比公司，给予公司2024 年25xPE，下调目标价至47.1 元，维持“增持”评级。


　　业绩简述：预计2023 年实现归母净利润6 至6.8 亿元，同比-65%至-60%；Q4 归母净利润-0.04 至0.76 亿元，同比-5.8 至-5.0 亿元；Q4扣非归母净利润-0.86 至-0.06 亿元，同比-6.05 至-5.25 亿元。


　　多重因素导致业绩短期承压：1）国内行业产品均价下行影响毛利率，叠加公司在国内扫地机器人市场中低端产品布局缺失，盈利能力承压；2）市场投入转化效率有所下降，销售费用率同比提升；3）商用清洁机器人，割草机器人，食万智能料理机等新品类处于净投入期，预计报告期内公司对上述新业务的净投入合计约为3.0 亿元人民币。


　　收入规模微增，海外扩张较快：公司总体收入规模预计仍有小幅上涨，海外业务整体市占率和营收占比亦均稳步提升，割草机器人在欧洲市场上市第一年超出既定经营目标。展望2024 年，公司在海外市场的持续扩张及新品类的放量值得期待。


　　风险提示：整体消费回暖速度不及预期、行业价格竞争持续。

□.蔡.雯.娟./.李.汉.颖./.谢.丛.睿    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司