春秋航空(601021)：行稳致远 盈利能力优异的低成本航空

公司简介


　　春秋航空是一家以运营民航运输飞机，提供旅客运输服务为主营业务的低成本航空公司。2023 年末公司运营121 架空客A320 系列机型客机，2023 年市占率为3.89%。2023 年前三季度公司营业收入141.0亿元，归母净利润26.8 亿元，全年业绩预告的归母净利润中枢为22.5亿元。公司大股东为春秋国旅，持股比例为51.50%，实际控制人为王正华先生、王煜先生。


　　极致成本管控带来高盈利能力


　　公司一方面通过提供相比全服务航空公司更加低廉价格的机票吸引旅客，一方面采用“两单”、“两高”、“两低”的运营模式极致管控压低成本费用，化低廉的票价为盈利能力的优势。2019 年公司净利润率为12.41%，远高于传统全服务航空公司，2020-2022 年公司整体亏损可控，2023 年运营快速恢复，率先恢复盈利，前三季度利润已创历史新高，利润率优势进一步扩大。


　　民航供需有望持续改善，利好公司盈利增长


　　我们认为2024 年我国民航供给增速有限，需求尤其是国际市场修复有望进一步将改善市场结构，行业基本面持续向好。更长周期看，民航供给增长存在长期约束，供给增速有望保持低位，需求提升有望拉动民航供需关系不断改善，抬升行业盈利水平。随着行业进一步复苏，公司机队利用效率有望进一步上升，摊薄相关成本，此外，由于公司历史上超三成运力投向国际航线，2023 年日韩泰市场复苏整体弱于行业均值，机队扩张叠加运力回流导致国内航线运力投放比2019年同期高六成，市场培育尚需时日，而随着国际市场的不断复苏，利好公司国内存量业务格局优化及价格持续改善。


　　盈利预测及投资建议


　　我们预计2023-2025 年春秋航空营业收入分别为175.7 亿元、208.7 亿元、232.1 亿元，同比分别增长109.9%、18.8%、11.2%，归母净利润分别为22.7 亿、30.8 亿、37.0 亿，同比分别扭亏、增长35.9%、增长20.1%。历史上公司动态PE 估值水平大概在略超20 倍的区间。截至2024 年1 月31 日收盘，春秋航空总市值512 亿，对应2024 年预期业绩的PE 估值为16.6X，仍明显低于历史均值，仍有向上修复空间。参考美国西南航空在规模不断成长后仍可保持盈利能力的比较优势，我们持续看好春秋航空未来的发展潜力，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：


　　经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动，安全事故

□.曾.凡.喆    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司