西菱动力(300733)：资产减值影响短期表现 24年业绩有望改善

事件：公司发布23 年业绩预告，预计23 年归母净利润为-8000 万元至-9500 万元，扣非归母净利润为-9332 万元至-10832 万元。


　　点评：


　　资产减值对短期表现影响较大，拖累23 年业绩表现。受军品客户采购计划延迟及产品定价方式变化等因素影响，公司子公司鑫三合经营业绩出现亏损；同时，公司结合鑫三合客户实际采购订单及对未来业务的预期，对收购其所产生的商誉进行初步减值测试，预计23 年将计提减值约4500 万元-6500 万元。此外，环保设施升级改造、原材料及产品价格下跌、产品改型等因素导致公司存货及其他资产需计提减值，预计产生较大资产减值及清理损失。


　　涡轮增压器业务为公司汽车零部件业务的重要增长动力。公司具备从核心零部件设计到整机制造验证的全流程的涡轮增压器核心技术。此外，公司投建了高温合金铸造线，采用自主研发的快速主动充型工艺，批量生产涡壳，在涡轮增压器产品的生产中具备成本优势。公司产品已对包括吉利、航天三菱、江淮等多家客户在内的多款发动机型号批量供货。2023 年前三季度，公司涡轮增压器销量为61.37 万台，实现营收51924.86 万元，营收同比增长295.26%。


　　涡轮增压器产能预计将进一步扩大。2023 年，公司继续扩建涡轮增压器产能。


　　2023 年1 月20 日，公司定增新股上市，公司通过此次定增募资约3.36 亿元，投向涡轮增压器扩产项目、研发中心项目并补充流动资金。其中，涡轮增压器扩产项目建成后，公司涡轮增压器产能将提升20 万台/年至80 万台/年，项目新增的上游零部件产能还可用于匹配公司总装线的产能需求，节约成本；研发中心项目的研发内容包括第一代燃料电池空气供给系统、第一代燃料电池氢气循环泵的研制，有助于公司在市场竞争中抢占先机。此外，23 年5 月，公司设立芜湖西菱新动能科技有限公司，主要开展涡轮增压器总成件的生产，公司预计2024 年涡轮增压器产能将由80 万台进一步提升至160 万台。


　　盈利预测、估值与评级：据公司业绩预告，公司2023 年归母净利润为-8000 万元至-9500 万元，我们调整2023 年归母净利润预测为-8945 万元，考虑到军品下游需求变动对公司业绩的影响，下调2024 年归母净利润预测至9126 万元，新增2025 年归母净利润预测1.36 亿元，2023-2025 年对应EPS 分别为-0.29/0.30/0.45 元，下调评级至“增持”评级。


　　风险提示：创新工艺市场拓展不及预期风险；市场竞争风险；政策调整风险；原材料价格波动风险。

□.贺.根./.倪.昱.婧./.汲.萌    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司