吉祥航空(603885)：经营卓越造就超越行业回报

航空股或进入长周期配置时点。一方面，由于航空业2023 年Q4 经营数据的淡季特征，市场对航空股呈现悲观预期。淡旺季是航空业正常的周期波动，旺季有望迎来经营数据的改善；从长期看，中国人均乘机人次仍有较大提升空间，中国航空需求长期向好；另一方面，根据主要航空公司2022 年报披露的飞机引进计划，我们判断民航业供给有望呈现连续6 年的低增长，且2017 年扩大航空票价市场化改革以来，部分航线的全票价有一定幅度提升，或已提高航空公司旺季的业绩弹性。


　　腹地经济优势显著的全服务民营航空公司。虽然双品牌经营，但公司主要利润来自定位为全服务航空的吉祥品牌。吉祥品牌以上海、南京作为主辅基地，辐射全国。上海、江苏的GDP 和客运吞吐量均处于全国领先水平。


　　卓越经营能力以及成本管控优异造就高于行业ROE 回报。吉祥航空通过高于行业的客座率和飞机日利用率，实现较高水平的资产周转率，通过成本管控实现低于行业水平的单位成本，获得高于行业水平的净利率，但在资产负债率方面处于行业较低水平。从杜邦分析来看，吉祥航空获得超越行业水平的ROE 回报主要来自公司卓越的经营能力和优秀的成本管控能力。


　　首次覆盖，给予“增持”评级。我们选取同样是以全服务航空作为商业模式的中国国航、南方航空、及中国东航作为可比估值对象，截至2024年2 月2 日平均PB 估值为2.83 倍。考虑到吉祥航空优异经营能力和成本管控带来高于行业的ROE 回报，可享受一定估值溢价。我们给予 2024年 3.0 倍的 PB 估值，结合2024 年每股净资产5.51 元预测，得目标价16.53 元。首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险、航油价格向上波动风险、业务扩张带来经营管理风险，汇率波动风险。

□.凌.军    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司