金风科技(002202)：加快“两海”拓展与降本增效 推动“质量回报双提升”*推荐

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　　2 月5 日，公司发布关于推动落实“质量回报双提升”行动方案的公告，制定了“质量回报双提升”行动方案具体措施。


　　平安观点：


　　大力拓展海外市场是公司实现高质量发展的重要抓手。近年，在国内陆上风机市场竞争加剧的背景下，公司加大海外拓展力度，积极获取盈利水平相对较高的海外订单，目前海外业务已遍及全球6 大洲、38 个国家。截至2023 年三季度末，公司在手外部风机订单共计29.9GW，其中海外订单量3.8GW，2023 年公司海外新增订单创历史新高。公司在海上风机出口方面实现重大突破，2023 年12 月，由韩国产业通商资源部及韩国能源局联合举办的第2 次海上风电项目竞标结果揭晓，公司德国子公司VENSYS中标韩国永光落月海上风电项目，该项目总规划装机容量365MW，将安装64 台VENSYS 5.7MW 机组。我们认为，国内风机产业相对海外的竞争优势凸显，加快走出去的形势明朗，公司基于品牌优势和多年的海外布局有望充分受益。


　　2023 年以来海上风电业务拓展成效显著，有望推升盈利水平。2023 年以来，公司中标了福建漳浦六鳌（200MW）、三峡江苏大丰(800MW)、福建平潭A 区(450MW)等海上风电项目，市占份额国内领先；公司加快了海上风电生产基地的布局，拟在河北秦皇岛和广西北海新建海上风电产业基地，助力公司成为在沿海各省海风产业基地布局最为完善的整机企业之一。2023 年公司全球首台16 兆瓦超大容量海上风电机组实现并网发电，彰显了公司在海上风机领域的技术实力，引领了全球海上风机大型化发展；公司与温州市政府战略合作，在温州打造深远海海上风电零碳总部基地，有望成为全球漂浮式海上风电发展的引领者。除了海上风电装备制造业务的大步向前，公司在海上风电场开发运营方面取得突破，近期，浙江省温州市瑞安市人民政府发布《关于瑞安2 号海上风电项目核准的批复》，金风科技浙江温州600MW 海上风电项目获核准。整体来看，未来公司海上风机市占份额有望提升，海上风电场开发运营构建新的盈利增长点，助推公司整体盈利水平的提升。


　　持续推动产品升级，着力化解当前陆上风机盈利水平偏低的问题。目前，公司面临的核心挑战之一是陆上风机盈利水平偏低，2023 年上半年，公司风电机组及零部件业务毛利率3.64%，同比下降8.95 个百分点。考虑陆上风机价格仍处于下行趋势，预计未来风机企业仍将面临较为严峻的盈利压力。公司顺应产业发展趋势，持续推动技术创新和产品升级，2023 年10 月，公司在北京国际风能展会上发布全新系列陆上机组，功率涵盖6.X~10.X MW，相较上一代产品，全新系列的陆上机组在同等风速下发电量增加23%以上，风电场机位点台数降低20%以上，内部收益率提升1.6%~3.3%。我们认为，全新系列陆上机组的推广应用有望实现降本增效，助力公司更好地应对国内陆上风机竞争形势。


　　投资建议。考虑陆上风机价格的持续下行，调整公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润15.83、20.11、32.68 亿元（原预测值17.37、27.98、37.55 亿元），动态PE 17.7、13.9、8.6 倍。公司风机规模优势依然明显，风电场等业务发展势头向好，未来有望通过多措降本提升风机业务竞争力，维持公司“推荐”评级。


　　风险提示。（1）国内外风电需求不及预期。（2）海外贸易保护加剧的风险。（3）风机行业竞争进一步加剧及盈利水平不及预期风险。

□.皮.秀    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司