东方铁塔(002545)：老挝钾矿再下一城 钾肥业务持续成长

事件：


　　2024 年1 月30 日，公司公告，全资孙公司汇亚投资与XDL MAX 共同在老挝境内设立合资公司，汇亚投资占比75%，XDL MAX 占比25%。合资公司拟后续申请取得老挝甘蒙省农波南部地区50km2钾盐矿采矿权，并负责开展钾盐勘探、开采、加工服务，以及生产钾肥供国内销售及出口业务。


　　钾肥企业出海找矿具备必要性


　　全球钾肥的可开采储量主要被加拿大、白俄罗斯和俄罗斯所把持，三者的可开采储量之和占全球总储量的67.5%。我国钾盐可开采储量约1.7 亿吨（折K2O），仅占全球的5%左右，且国内湖钾资源开发难度大，运输成本高。


　　面对我国日益增长的钾肥需求，国内钾肥供给缺口大，年进口量中枢在800万吨，2023 年对外依存度高达63%。因此，出于安全和战略的角度考虑，国内钾肥企业出海找矿具备一定必要性。


　　公司已在老挝找钾之路上取得先机


　　老挝钾盐矿资源丰富，目前在走出去寻钾的企业中，只有在老挝寻钾的企业实现了规模化量产。老挝已成为我国重要的钾肥进口来源国。


　　公司作为响应国家钾肥战略的先行者，2016 年便间接获得了老挝开元100%股权。在已有50 万吨年产能基础上，公司积极推进老挝开元150 万吨钾肥项目，其中前期50 万吨钾肥项目已于2023 年4 月达产，公司也正式迈入年产氯化钾100 万吨的新征程。


　　老挝钾肥产能有望再上台阶


　　此次拟后续开采的农波南部地区钾盐矿折合氯化钾的资源量约计1 亿吨，初步规划产能为氯化钾100 万吨/年。至此，公司钾肥规划产能已达到了200 万吨/年，远期总产能可达300 万吨/年，规模优势逐渐显现。


　　我们认为，该矿区拥有的运输和开采优势，有望助力相关项目顺利推进。


　　盈利预测、估值与评级


　　考虑到钾肥价格的波动情况，我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为38/42/51 亿元（前值为41/47/51 亿元），同比增速分别为6%/11%/20%，归母净利润分别为7.3/9.9/13.0 亿元（前值为9.6/12.6/13.7 亿元），同比增速分别为-11%/36%/31%，EPS 分别为0.59/0.80/1.04 元/股，3 年CAGR为16%。鉴于钾肥供需格局有望持续向好，公司扩产积极有序，我们给予公司2024年10倍PE，目标价7.97 元，维持为“买入”评级。


　　风险提示：老挝在建项目推进不及预期，国际钾肥价格大幅下滑，东南亚地缘政治风险

□.柴.沁.虎    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司