中航沈飞(600760)：成熟机型持续列装 新机型接续成长

公司被誉为“歼击机的摇篮”，聚焦兴装强军首责。在国内航空装备列装和更新换代的需求下，公司主要机型成熟，具备持续获取订单的能力，预计将核心受益。


　　歼击机的摇篮，沈飞聚焦“兴装强军”首责。公司被誉为“歼击机的摇篮”，研制了多种型号数千架歼击机，目前主要型号包括歼-15、歼16 以及FC-31等，为中国航空武器装备的发展做出了重大贡献。2018-2022 年公司营收及归母净利润稳步增长，利润端增速高于收入端。营业收入2018-2022 年复合增长率为15.03%;归母净利润2018-2022 年复合增长率达到32.70%。根据公司发布的《2023 年度业绩快报公告》，预计2023 年实现营收462.48 亿，同比增长11.18%；预计实现归母净利润30.08 亿，同比增长30.51%。公司作为我国歼击机的摇篮，将力争到2025 年，建设成为国内领军航空装备企业；到2035 年，建设成为国际一流航空装备企业；到本世纪中叶，建设成为国际领先的创新引领型高科技航空装备企业。


　　我国国防预算保持增长，军贸市场大有可为。1）国防军费：2023 年我国国防预算同比增长7.2%。2023 年3 月5 日，根据中国财政部在全国人大会议上发布的政府预算草案报告披露，中国2023 年军费预算为15537 亿元人民币，比上年执行数增长7.2％；其中，中央本级支出1.55 万亿元，比上年执行数增长7.2％。增幅比去年上调0.1 百分点，增速不断提升。2）军贸市场：


　　世界安全局势风雨飘摇，军贸市场或再度扩容，格局变化提供窗口期。持续一年多的俄乌冲突仍在进行当中，巴以冲突令世界局势再起波澜，军贸市场在冲突中重启扩张态势，或将持续扩容。竞争格局方面，俄乌冲突等带来了军贸出口格局的变化可能，为中国军贸的出口带来了窗口期。巴基斯坦拟引进FC-31“鹘鹰”战机。2024 年1 月6 日，巴基斯坦空军参谋长中央空军司令部责任区举行的仪式上表示：巴基斯坦空军计划从中国采购FC-31 多用途隐形战斗机。


　　他山之石：美军同类战机启示。1）型号生命周期长：各类型战斗机从开始列装到型号终止的产品生命周期均很长，F-15 和F/A-18 均达到40 年以上的生命周期，其战斗机平台的改进型号仍具备获取订单的能力。2）产品单价下降后趋于平稳：参考F-35 战斗机的单价走势，战斗机单价随着规模效应的显现呈现下降趋势，但后续随着战斗机平台的逐渐成熟、性能的逐渐提升，战斗机单价将趋于平稳，达到合理区间。


　　积极响应国企改革，股权激励推动公司高效前行。2023 年10 月1 日，国务院国资委党委在《求是》杂志发表《深入实施国有企业改革深化提升行动》，文章强调，国有企业改革深化提升行动是与改革三年行动的有机衔接。沈飞积极响应国企改革深化提升行动。1）拟发行定增：公司2023 年12 月27 日发布《2023 年度向特定对象发行A 股股票预案》，拟募集资金总额不超过42.00 亿元投入沈飞公司局部搬迁建设项目、复合材料生产线能力建设项目等6 个项目；2）二期股权激励推出：公司于2023 年4 月发布第二期股权激励，向223 名激励对象首次授予783.05 万股（占总股本0.4009%），授予价格均为每股32.08 元/股，第二期股权激励计划的推出将有助于保持管理层和核心骨干员工长期持续的积极性。


　　盈利预测：预测2023-2025 年公司归母净利润分别为30.06 亿、37.14 亿和45.67 亿元，对应估值32/26/21 倍，维持“强烈推荐”评级！


　　风险提示：航空产品研发技术风险，军品采购订单出现波动，上游供应商供应不及时影响整机生产。

□.王.超./.战.泳.壮    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司