金牌厨柜(603180)：收入增长稳健 降本增效经营向好

公司发布2023 年度业绩快报。全年实现总收入36.42 亿元/+2.50%，归母净利润2.94 亿元/+6.29%，扣非归母净利润2.18 亿元/+14.07%，每股收益1.91 元/+6.11%。其中，单Q4 实现营收10.95 亿元/+2.86%，归母净利润1.28 亿元/+13.97%，扣非归母净利润1.09 亿元/+14.25%，每股收益0.83 元/+13.97%。


　　渠道端，零售稳健增长，重点布局海外：1）零售：围绕大家居战略持续强化家装和下沉渠道，我们估计全年收入保持个位数上涨；2）大宗：


　　在保交付的政策下，公司采取代理商模式、加强风险防控，全年有望持平；3）海外：是公司近年来产能和渠道布局的重点，基于目前尚小的规模我们预计会取得较好增长，驱动海外收入接近总体的一成，展望未来，一方面公司会强化在北美和澳洲两大主要销售市场的开拓，另一方面，挖掘东南亚市场的同时布局产能——以泰国为重心购买基地拟建厂房，马来西亚等其他东南亚国家则散点布局卫星工厂，作为交付小型产品的补充，提升整体供应效率。


　　盈利端，降本增效作用显现，经营现金流向好：公司全年盈利提振，主系原材料采购成本有所下降，同时优化供应链管理实现降本增效；现金流大幅回暖，全年经营性活动产生的现金流净额6.19 亿元/+150.73%，主要源于公司订单增长及进一步优化库存和供应商采购管理。


　　投资建议：在行业环境整体承压的情况下，公司发力渠道端，保持了收入的正增长；未来公司积极强化本土家装和下沉渠道，进一步完善海外产能和渠道布局，我们预计公司2023-2025 年收入分别为36/42/49 亿元， 归母净利润2.92/3.46/3.93 亿元， 对应EPS （ 摊薄）1.89/2.24/2.55 元，当前股价对应PE 为9.50/8.03/7.06 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：上游精装房需求下行；海外市场布局进度不达预期；行业竞争加剧；原材料成本大幅上涨等。

□.刘.洁.冰    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司