麦加芯彩(603062)：集装箱／风电涂料优质龙头 产品+服务+新业务打造长期成长

集装箱/风电涂料优势龙头，产品/品牌/服务优势支撑成长。


　　公司深耕工业涂料领域20 余年，产品技术实力突出，下游客户涵盖集装箱和风电头部优质客户，品牌影响力不断扩大，现场服务能力带来长期黏性，公司逐步成长为集装箱涂料和风电叶片涂料优质民营龙头，市占率分别超20%(2022 年)、50%（2023H1），获风电叶片涂料单项冠军称号，并扩大风电塔筒涂料业务，有望进一步提升细分领域市场份额。2019-2022 年营收由7.01 亿元增长至13.87 亿元，CAGR25.56%，归母净利润由0.29 亿元增长至2.60 亿元，CAGR 107.40%，净利率由4.16%大幅提升至18.75%，其中2020 年、2021 年分别受风电和集装箱需求爆发影响，公司营收业绩同比高增。


　　高壁垒竞争格局集中度高，下游需求回暖促进业绩修复。


　　工业涂料存在技术和认证的双重高壁垒，市场高度集中，新品牌进入难度大周期长，龙头公司地位较为稳定。目前工业涂料环保要求趋严，国产替代趋势逐步显现，有望为国内产品技术突出的品牌提供发展机会。在需求侧，2024-2025 年为集装箱船交付大年，集装箱产量回暖预期强劲，预计2024-2025 年分别为239 万TEU、325 万TEU（2023年仅为130-150 万TEU），带动集装箱涂料需求释放；风电装机持续增长，叶片和塔筒均创造涂料需求，受益于下游需求恢复，公司短期业绩快速修复可期。


　　拓展船舶和新能源涂料，产能+产品打造长期成长。


　　公司立足主业，布局船舶涂料、光伏边框涂料和储能涂料业务，已开展产品研发，拥有技术储备，旨在打造新的增长点。公司拥有集装箱涂料行业终端船东的产品认证优势，有望和船舶涂料发展形成协同，进军全球约380 亿元船舶涂料市场。在光伏边框涂料和储能涂料领域，公司已进行产品技术研发或产业链战略合作，打造新增长极。随IPO 募投项目推进，未来公司涂料总产能有望由9 万吨/年提升至14万吨/年，助力生产规模扩大、区位优势提升和产品结构优化。


　　投资建议：


　　公司为工业涂料行业高壁垒细分领域的优质龙头，产品技术优势突出，下游优质头部客户资源丰富，产品力、品牌力和涂装服务能力打造行业竞争力，在集装箱和风电叶片涂料领域市占率快速提升。公司积极扩大业务板块，拓展风电塔筒涂料，已陆续获取塔筒涂料订单，有望快速实现市场推广。借助集装箱涂料板块的航运客户资源优势，公司布局船舶涂料，打造长期成长支撑点。未来公司涂料总产能有望由9 万吨/年提升至14 万吨/年，产能规模和区位优势同步提升。2024年，集装箱产量回暖预期强劲，有望带动公司业绩快速修复，风电和船舶市场释放长期需求。我们看好公司作为高壁垒行业龙头的市占率提升和新业务拓展带来的长期成长，首次覆盖，给予“买入-A”评级，根据可比公司整体估值水平，给予公司2024 年PE 估值20 倍，对应6 个月目标价55 元。


　　风险提示：经济增长不及预期；集装箱需求回暖不及预期；风电装机规模不及预期；原材料价格上涨风险；客户经营恶化风险。

□.董.文.静    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司