重庆啤酒(600132)：23年稳中有增 24年利润率有望继续提升

事件概述


公司发布2023 年业绩快报，预计2023 年全年实现收入148.15 亿元，同比+5.53%；实现归母净利润13.37亿元，同比+5.78%；实现扣非归母净利润13.14 亿元，同比+6.45%。据此推算，预计2023Q4 实现收入17.85 亿元，同比-3.84%；实现归母净利润-0.07 亿元，去年同期为0.81 亿元；实现扣非归母净利润-0.13 亿元，去年同期为0.73 亿元。


分析判断:


销量提升，结构升级节奏放缓


拆分量价来看，预计公司2023 年实现销量299.74 万吨，同比+4.93%，对应吨价4942.5 元，同比+0.57%；据此推算，预计2023Q4 实现销量34.57 万吨，同比+4.74%，对应吨价5162.4 元，同比-8.18%。从销量端来看，啤酒行业2023 年整体产销量持平微增。据国家统计局数据显示，2023 年1-12 月中国规模以上企业啤酒产量3555.5 万千升，同比增长0.3%，公司销量增速高于行业水平。从结构端来看，得益于多元化品牌组合及有效的定价策略，2023 年全年吨价仍维持正增长，但从2023Q4 来看，公司结构升级节奏有所放缓，我们预计主因宏观经济与行业竞争所致。


费投增长，23Q4 利润端略有承压


从利润率来看，预计公司2023 年分别实现归母净利润率/扣非归母净利润率9.02%/8.87%，分别同比去年+0.02/+0.08pct；据此推算，预计公司2023Q4 实现归母净利润率/扣非归母净利润率-0.41%/-0.73%，分别同比去年-4.79/-4.67pct。2023 年全年利润率仍稳中有升，但2023Q4 利润率端略有承压，我们认为主因：1）公司持续加大市场投入，广告及市场费用较2022 年增长；2）结构升级节奏有所放缓；3）大宗商品价格上涨导致成本压力提升。


结构升级延续+成本端乐观，利润率预计稳中有升展望公司2024 年的发展，我们认为公司“6+6”品牌矩阵完善，高档/主流/经济各价位带均有布局，结构提升势头仍有望持续。我们预计2024 年主流价位带有望延续快速增长势头，成为公司结构提升的主要动力。


成本端来看，受益于商务部取消针对澳麦的“双反”措施，我国进口大麦价格持续下行。据海关总署数据，截止2023 年12 月，我国进口大麦均价达到289.36 美元/吨，较去年同期进口均价下滑约30%。我们认为大麦价格下滑有利于缓解公司成本压力。另据嘉士伯集团首席执行官雅各布在2023 年粤港澳大湾区全球招商大会透露，公司旗下佛山啤酒生产基地将于2024 年二季度投产，我们预计将在明年报表端增加折旧摊销，但整体来看预计毛利率将有所提升。费用端来看，我们预计由于行业整体产销量增速较低，竞争压力加剧，24 年或延续23 年销售费用率趋势，同时考虑到子公司尚有在审诉讼，或增加管理费用，因此我们预计24 年公司整体费用率水平或略有提升。利润端来看，我们预计受益于结构升级势头延续和成本端压力缓解，公司24 年利润率水平将稳中有升。


投资建议


参考公司最新业绩快报，我们将公司23-25 年营收152.60/166.86/183.42 亿元的预测下调至148.15/152.91/162.88 亿元，将公司23-25 年EPS 为2.99/3.33/3.77 元的预测下调至2.76/2.88/3.08 元，对应2 月8 日收盘价57.84 元/股，PE 分别为21/20/19 倍，维持“买入”评级。


风险提示


成本压力改善不及预期，消费复苏不及预期，市场竞争加剧

□.寇.星./.卢.周.伟    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司